Прямой эфир
Ошибка воспроизведения видео. Пожалуйста, обновите ваш браузер.
Новости
BioNTech: для защиты от «омикрона» может требоваться модификация вакцины 20:40
Adobe потерял $26 млрд капитализации вслед за падением акций DocuSign 19:43
Apple подала иск против ФАС из-за антимонопольного дела 19:00
Япония планирует одобрить таблетку компании Merck от COVID-19 в декабре 17:50
Asymchem планирует вторичный листинг в Гонконге по цене $49,77 за акцию 16:45
Подразделение MTN в Уганде привлекло $150 млн в ходе IPO 16:05
Fortive приобретет производителя ПО в сфере здравоохранения за $1,4 млрд 15:33
Фонды Apollo и EQT могут продать поставщика шасси за $4,5 млрд 14:48
Gilead отзывает препарат от COVID-19 из-за фрагментов стекла во флаконах 13:40
PlayStation представит сервис подписки на игры Spartacus весной 2022 года 13:34
AstraZeneca рассматривает возможный листинг своего подразделения вакцин 13:04
FDA одобрило препарат компании Eli Lilly от COVID-19 для детей до 12 лет 12:10
Кредитный рейтинг: что это, как его узнать и почему он так важен 12:00
Новый генеральный директор Twitter проводит кадровые перестановки 11:46
Что это значит ,  
0 

Что такое дефолт по облигациям и грозит ли он «Роснано»

Облигации «Роснано» упали в цене, поскольку у компании выявились проблемы с долгами. «РБК Инвестиции» вместе с экспертами разобрались, что такое дефолт по облигациям и какие риски он несет для инвесторов
Фото: Shutterstock
Фото: Shutterstock

В этой статье:

Что такое дефолт по облигациям

Дефолт — это неспособность эмитента погасить долг, то есть ситуация банкротства. Технический дефолт — неспособность сейчас погасить обязательства, но возможность их все же выполнить в будущем.

Скажем, если у компании проблемы с ликвидностью  и нет денег на купон, но в целом, если все будет хорошо, она за один-два года все погасит, то это — технический дефолт. А если у компании одни долги, убыток за убытком, никакого света в конце туннеля, то это уже дефолт  полноценный, рассказала финансовый консультант Наталья Смирнова.

По словам трейдера по облигациям ИК «Фридом Финанс» Александра Жуляева, технический дефолт фиксируют на следующий день после того, как компания нарушила график платежей. Но ей дают фиксированный срок (grace period), чтобы исправить ситуацию. Если за это время компания сумеет возобновить платежи, то реального дефолта не произойдет.

«Правда, репутация эмитента  все равно страдает, котировки его бумаг снижаются в результате переоценки рисков, но облигации  продолжают обращаться на рынке. Технический дефолт достаточно часто не заканчивается реальным», — отметил трейдер.

В случае технического дефолта обычно наступает реструктуризация, когда кредиторы и заемщик согласовывают новые условия погашения по сроку или ставке, временные каникулы на выплату купонов и другое, добавила Смирнова.

Тем не менее дефолт по конкретной облигации может быть объявлен и при отсутствии нарушения графика платежей по ней, рассказал Жуляев. Это может произойти в том случае, если в эмиссионных документах прописана возможность кросс-дефолта.

Кросс-дефолт — это неисполнение обязательств по одним ценным бумагам, которое влечет нарушение договора по другим. То есть дефолт по одному выпуску облигаций ведет к дефолту по другим выпускам этой же компании.

«Беспрецедентная ситуация». Какие риски несут держатели бондов «Роснано»
Облигации , ОФЗ , дефолт
Фото:ТАСС

Чем дефолт грозит держателям облигаций

При техническом дефолте есть шансы, что держатели облигаций не потеряют свой капитал, а возможно, продолжат зарабатывать на облигации, если компания выправит ситуацию и расплатится по долгам, рассказала Смирнова.

Если речь о дефолте-банкротстве, то это риск потерять все вложенные деньги на 100%, если у банкрота не будет активов на какие-либо выплаты. В лучшем случае — это частичные потери, если у банкрота активы все же есть
Наталья Смирнова
финансовый консультант

По словам Жуляева, большинство облигаций — необеспеченные. При банкротстве эмитента требования владельцев таких облигаций удовлетворяются в предпоследнюю очередь. Обычно денег к этому моменту уже не остается.

Фото:Shutterstock
Фото: Shutterstock

Что делать инвестору, если его облигациям грозит дефолт

В случае технического дефолта необходимо изучить ситуацию. Вполне возможно, что задержка платежа чисто техническая, рассказал Жуляев. Смирнова также посоветовала оценить, каковы шансы на адекватную реструктуризацию без потерь. Например, будет ли увеличен срок погашения без понижения ставки. Кроме того, нужно понять, можно ли в разумные сроки сейчас выйти из бумаги и компенсировать убытки в других инструментах.

Допустим, в марте 2020 года вы увидели, что по определенной компании есть риск технического дефолта, а его условия вряд ли будут выгодными — баланс компании показывает, что средств мало, так что вероятно сильное удлинение срока облигации и каникулы на год-полтора по купонам. Тогда можно было продать бумаги, получить убыток, но вложить их в сильно просевшие акции и все отыграть менее чем за полгода, отметила финансовый консультант.

«Если же условия реструктуризации вы ожидаете адекватными и не сильно хуже текущих, а просадка по бумаге сильная, быстро ее не отбить, ситуация на рынках сложная, то можно оставаться в них до реструктуризации и далее до погашения или до комфортной вам цены выхода», — рассказала она.

По ее словам, если речь про реальный дефолт, то имеет смысл изучить баланс: если есть риски, что ситуация лучше уже не будет, то выходить из бумаги с убытками. Жуляев согласен, что в таком случае облигации лучше немедленно продать, если еще не поздно.

«А если же дефолт уже произошел, то необходимо готовиться к участию в различных процедурах в надежде истребовать хотя бы часть денег. Розничным инвесторам возвращать деньги придется через суд общей юрисдикции. Часто владельцы бумаг объединяются самостоятельно или с участием профильных ассоциаций и подают коллективные иски», — отметил трейдер.

Как посчитать реальную доходность облигации: инструкция
Облигации , Купон , ОФЗ , Ключевая ставка , Мосбиржа

Как выбрать облигации с минимальным риском дефолта

Изучить рейтинги от агентств

Жуляев считает, что риск дефолта можно оценить через расчет его вероятности на определенном промежутке времени. Этим занимаются рейтинговые агентства при присвоении эмитенту и его выпускам рейтингов. По его словам, для удобства простых инвесторов все рейтинговые агентства разбивают эмитентов на группы с близкими значениями вероятности дефолта и присваивают таким группам буквенно-цифровое значение, которое и обозначает рейтинг эмитента или облигации.

По рейтингу инвестор может выбрать подходящую по риску именно ему облигацию, полагает трейдер. При этом совсем не обязательно выбирать облигацию с минимальным риском дефолта, то есть максимальной надежностью, так как такие облигации приносят более низкий доход по сравнению с прочими инструментами, отметил он. Рейтинги от ААА (наивысшая оценка) до ВВВ- относят к инвестиционной категории и считают надежными.

Фото:Shutterstock
Фото: Shutterstock

Посмотреть на показатели компании

Смирнова же полагает, что выбирать только по рейтингу, госгарантиям или сроку на рынке недостаточно, как видно на примере «Роснано». Финансовый консультант рассказала, на какие показатели нужно смотреть, чтобы оценить финансовую устойчивость компании:

  • соотношение текущих активов к текущим пассивам должно быть выше 1, чтобы исключить кассовый разрыв ввиду нехватки ликвидности;

  • соотношение заемного капитала (краткосрочного и долгосрочного) к собственному — не выше 1,5–2. Для развивающихся бизнесов из развивающихся отраслей допустимо 3–4, но с пониманием, что все остальные коэффициенты в норме, а этот имеет тенденцию к сокращению плюс все происходит при невысокой ставке;

  • Net debt/ EBITDA  не выше 3–4, лучше не выше 3;

  • Interest coverage ratio — коэффициент покрытия процентов по заемному капиталу прибылью — выше 1.

Если речь про финансовую компанию, то коэффициенты нужны другие:

  • Common Equity Tier 1 capital (CET1) — коэффициент достаточности собственного капитала. В идеале от 10%, несмотря на то что Базельский стандарт устанавливает минимум ниже 10%. Однако Смирнова отметила, что предпочитает подстраховаться;

  • Total capital ratio (Tier 1 and Tier 2) — коэффициент достаточности капитала 1-го и 2-го уровня, не ниже 14–15%;

  • Non-performing loans — доля просроченных кредитов в портфеле, не выше 8%;

  • Liquidity Coverage Ratio (LCR) — показатель краткосрочной ликвидности, не ниже 130–140%;

  • Net Stable Funding Ratio (NSFR) — показатель чистого стабильного фондирования на регулярной основе, не ниже 115–120%.

Фото:Shutterstock
Фото: Shutterstock

Какие проблемы в «Роснано» могут привести к дефолту и что может случиться с компанией

В пятницу, 19 ноября, на Мосбирже приостановили торги облигациями «Роснано». Компания заявила, что «накопленный непропорциональный долг и текущая финансовая модель компании требуют корректировок». Она провела встречу с кредиторами и крупными держателями облигаций, с которыми обсудила свое финансовое положение и возможные сценарии реструктуризации. Компания на 100% принадлежит государству.

После возобновления торгов отдельные выпуски облигаций падали на 35%. Во вторник, 23 ноября, в Минфине России заявили, что государственные гарантии по долгам «Роснано» будут соблюдены в полном объеме. В министерстве отметили, что правительство прорабатывает механизмы повышения эффективности компании, в том числе по выходу «из исторического проектного портфеля». После этого заявления стоимость облигаций «Роснано» выросла.

«Поскольку «Роснано» полностью принадлежит государству и, по версии Fitch, имеет рейтинг ВВВ, то есть равный суверенному рейтингу России, то, полагаю, дефолт зависит исключительно от поддержки акционера, то есть государства», — считает Смирнова.

По ее словам, если это была бы частная компания без какой-либо поддержи государства, то, глядя на ее баланс, можно было бы точно говорить о техническом дефолте в ближайший год.

Жуляев отметил, что уже 1 декабря «Роснано» предстоит выплатить ₽4,7 млрд с учетом процентов. В 2022 году к погашению подойдут облигации еще на ₽30 млрд. Смирнова добавила, что на процентные выплаты по долгам компания тратит ₽11,5 млрд, то есть половину выручки, если смотреть на отчетность за девять месяцев 2021 года. «Так что при малейшем росте себестоимости и иных затрат или падении выручки прибыль может легко уйти в минус», — сказала она.

При этом текущие наиболее ликвидные активы компании на конец третьего квартала составляли менее ₽39 млрд. Если выручка немного упадет, а затраты вырастут, то «Роснано» в ближайший год может столкнуться с нехваткой средств либо на погашение облигаций, либо на выплату купонов, полагает финансовый консультант.

Если брать риск дефолта (не технического), то у компании, конечно, высокая закредитованность, весомый непокрытый убыток за прошлые годы, но при адекватной работе и риск-менеджменте в принципе реалистично избежать банкротства
Наталья Смирнова
финансовый консультант

Что будет с долгами «Роснано» — вопрос к государству, так как половина облигаций имеет госгарантии по номиналу, отметила Смирнова. Технический дефолт по квазигосударственным облигациям — удар по другим эмитентам с госучастием, потому что рынок поймет, что государство реально не участвует и не поддерживает зависимые от него компании, квазигосударственным эмитентам будет дороже и сложнее занимать на рынке, это негативно скажется на их бизнесе, полагает она.

«Конечно, многое зависит от условий реструктуризации, если до нее дойдет. По облигациям с госгарантией точно все должно быть выполнено, по обычным — возможна реструктуризация в более длинный долг, вопрос — насколько длинный: если речь про погашение в 2023–2024 годах вместо 2022 года, то это посильно и не критично», — рассказала консультант.

Жуляев отметил, что компания признала невозможность обслуживания долгов в ближайшем будущем и предпочла заранее начать переговоры о реструктуризации. «Допускаю, что ближайшее погашение компания еще сможет осилить, так что дефолта не ожидаю. Но реструктуризация будет почти наверняка, так как альтернатива этому — только крупное вливание денег от государства, а Минфин России, по слухам, в переговорах не участвовал», — полагает трейдер.

«Судя по последним данным, Минфин не рассматривает варианты, которые предусматривали бы прекращение обслуживания тех выпусков «Роснано», по которым есть госгарантии. Судьба остальных выпусков пока, насколько я могу судить, под вопросом», — добавил Алексей Ковалев, аналитик «Финама».

Какие российские облигации покупать во время обвала рынка: топ-10
Облигации , Мосбиржа , Кризис
Фото:Shutterstock

Больше новостей об инвестициях вы найдете в нашем телеграм-канале «Сам ты инвестор!»

Термин, обозначающий вероятность быстрой продажи активов по рыночной или близкой к рыночной цене. Подробнее Лицо, выпускающее ценные бумаги. Эмитентом может быть как физическое лицо, так и юридическое (компании, органы исполнительной власти или местного самоуправления). Аналитический показатель, указывающий на объем прибыли до вычета расходов по выплате процентов, налогов, износа и амортизации. Несмотря на свою популярность, комиссия по ценным бумагам США (SEC) не считает его частью Общепринятых Принципов Бухгалтерского Учёта (GAAP). Дефолт (от французского de fault — по вине) — ситуация, возникшая при неисполнении заемщиком обязательств по уплате или обслуживанию долга. Дефолтом считается неуплата процентов по кредиту или по облигационному займу, а также непогашение займа. Стоит отдельно выделить технический дефолт — ситуацию, когда исполнение обязательств было только временной задержкой платежей, как правило, по независящим от заемщика обстоятельствам. Дефолт служит основанием для предъявления кредитором иска о банкротстве заемщика Долговая ценная бумага, владелец которой имеет право получить от выпустившего облигацию лица, ее номинальную стоимость в оговоренный срок. Помимо этого облигация предполагает право владельца получать процент от ее номинальной стоимости либо иные имущественные права. Облигации являются эквивалентом займа и по своему принципу схожи с процессом кредитования. Выпускать облигации могут как государства, так и частные компании.