Покупать или продавать. S&P повысило рейтинг «Мосэнерго»

Международное рейтинговое агентство Standard & Poor's повысило долгосрочный кредитный рейтинг «Мосэнерго» с уровня «ВВ+» до «BBB-». Прогноз по рейтингу изменен с «позитивного» на «стабильный».

Аналитики S&P позитивно оценили уровень собственной кредитоспособности компании, тогда как рейтинги «BB+» и ниже присущи компаниям, зависимым от поддержки со стороны группы или государства.

«Мосэнерго» улучшает кредитоспособность с 2015 года. В частности, отношение денежного потока от операционной деятельности до изменений оборотного капитала (FFO) к долгу выросло с 47% до более чем 100% в 2017 году по мере постепенного завершения крупных инвестиционных проектов в рамках договоров поставки мощности (ДПМ) и дополнительных денежных потоков за счет надбавки к цене на мощность, что позволило компании постепенно снизить объем долга и потребность в капитальных расходах и начать аккумулировать денежный поток.

По мнению аналитиков S&P, «Мосэнерго» продолжит демонстрировать хорошие кредитные показатели и придерживаться взвешенной финансовой политики. Они позитивно оценивают планы компании по снижению капитальных расходов с 18-30 млрд руб. в 2012-2015 годах до около 15 млрд руб. в 2018-2019-х, которые будут финансироваться за счет денежного потока от операционной деятельности.

Агентство ожидает, что «Мосэнерго» сможет выполнять новые инвестиционные проекты или выплачивать более высокие дивиденды (которые пока разочаровывают), поддерживая при этом высокие показатели кредитоспособности, при этом отношение FFO к долгу будет составлять более 60%, а отношение долга к EBITDA менее 1,5х. В связи с этим S&P улучшает оценку характеристик собственной кредитоспособности компании (stand-alone credit profile — SACP) с «bb+» до «bbb-».

Повышение рейтинга вызвало позитивный отклик среди инвесторов: к 15:10 мск обыкновенные акции компании на Московской бирже выросли почти на 2% к закрытию предыдущей основной сессии.

На данный момент инвестиционные компании почти единогласно рекомендуют держать акции «Мосэнерго». Из четырех профильных аналитиков инвесткомпаний, опрошенных Reuters, трое (из Sberbank CIB, ВТБ Капитала и Ренессанс Капитала) рекомендуют их держать, еще один (из БКС) — продавать.

С начала 2016 года по конец 2017-го акции компании подорожали более чем втрое. С начала 2018 года акции подешевели на 15%. Исследовательская компания CFRA, которая рекомендует держать акции, считает низкими финансовые риски, связанные с ростом задолженности, но в то же время предупреждает об умеренных рисках усиления волатильности котировок акций и о высоких рисках снижения ликвидности. CFRA негативно оценивает акции компании на основе мультипликаторов P/E, P/CF и EV/BV. В то же время она высоко оценивает компанию с точки зрения факторов, связанных с прибыльностью, генерированием денежного потока, операционной эффективностью и качеством кредитов и активов.

По оценкам компании NZT rusfond, компания в I квартале 2018 года получила прирост и по объемам передач энергии и тепла, и по приросту тарифа, что хорошо сказалось на финансовых результатах. На операционном уровне это пока не преобразовалось в усиление денежного потока, тем не менее эффект от окончания инвестиционной программы прослеживается. В 2018 году компания завершает программу договоров на поставку мощности, по которой  гарантируется возврат средств, затраченных на ввод мощностей, через повышенную стоимость мощности, а затем будет участвовать в конкурентом отборе мощности на общих основаниях. По оценкам экспертов, финансовые показатели в перспективе будут снижаться (возможно, со второй половины года). Менеджмент готовит компенсирующие мероприятия, которые потенциально мог бы поддержать финансовые результаты.

Негативный момент в «Мосэнерго» — отношение мажоритарного акционера к миноритарным, считают аналитики NZT rusfond. Ориентир за акцию в перспективе года — не выше 3 руб. за бумагу. NZT rusfond не ожидает увеличения дивидендов, так как, с их точки зрения, это идет вразрез с необходимостью накоплений на новые инвестиционные программы.