Инвестиции
Мнение профи·
0
0

Оцениваем МТС Банк перед IPO: сколько может стоить экосистемный финтех

Экономист Суверов дал оценку МТС Банку перед IPO на Мосбирже
Весной этого года МТС Банк может разместить акции на бирже. Сергей Суверов из «Арикапитала» подсчитал, сколько может стоить бизнес компании, а также в чем его отличия относительно других кредитных организаций
Фото: РБК Инвестиции
Фото: РБК Инвестиции

На российском рынке растет количество как мелких, так и крупных сделок IPO. В декабре 2023 года IPO объемом ₽11,5 млрд провел Совкомбанк, в конце марта акционеры «Eвроплана» продали инвесторам акции компании в рамках размещения объемом ₽13,1 млрд.

Еще более масштабным может стать IPO МТС Банка, который, согласно заявлениям менеджмента, готовится разместить до 7,2 млн новых акций, чтобы привлечь капитал для дальнейшего роста. Допэмиссия компании была зарегистрирована ЦБ, а это один из сигналов, что эмитент находится в высокой степени готовности к сделке. Посмотрим, сколько может стоить такой бизнес и как его можно оценить.

МТС Банк — один из лидеров банковского рынка в необеспеченном кредитовании физлиц. В частности, он занимает первое место на рынке POS‑кредитования (кредиты на покупки онлайн и в торговых точках) и входит в топ-10 крупнейших банков по величине портфелей кредитных карт и кредитов наличными.

Кредитная организация делает ставку на модель розничного финтеха с акцентом на кредитование и расчетные операции в онлайн-каналах, а также обслуживание малого и среднего бизнеса. То есть на самые быстрорастущие сегменты рынка.

С точки зрения инвестиционной истории банк отличают ряд параметров.

Высокие темпы роста бизнеса и акционерного капитала

Cогласно отчетности МТС Банка, среднегодовой рост кредитного портфеля за последние три года — 39%, что более чем в два раза превышает значения по кредитному рынку в целом (19%). Совокупный средний прирост капитала (CAGR) с 2018 по 2023 год — 32% в год, прирост чистой прибыли — 83% в год.

Динамика кредитного портфеля МТС Банка за вычетом резервов (источник: отчетность МТС Банка)
Динамика кредитного портфеля МТС Банка за вычетом резервов (источник: отчетность МТС Банка) (Фото: РБК Инвестиции)

Фокус на розничном банкинге и уникальная бизнес-модель

Банк работает преимущественно в сегменте маржинальных необеспеченных кредитных продуктов для розничных клиентов — кредитов наличными, кредитных карт, а также POS-кредитов. Кроме того, в продуктовой линейке — расчетные сервисы через приложение и сайт, ипотека (небольшая доля портфеля), а также услуги для малого бизнеса и факторинг.

Структура розничного кредитного портфеля МТС Банка (источник: отчетность МТС Банка)
Структура розничного кредитного портфеля МТС Банка (источник: отчетность МТС Банка) (Фото: РБК Инвестиции)

Ключевое отличие от других игроков в том, что банк встроен в экосистему группы МТС, клиентская база которой насчитывает более 80 млн абонентов. При этом помимо телекома у МТС много других направлений бизнеса, в том числе крупный онлайн-кинотеатр, сервисы развлечений, своя e-commerce платформа для продажи смартфонов и других девайсов, рекламные платформы и т. д.

Интеграция с такой системой дает конкурентные преимущества, главные из которых — доступ к клиентам и данным о клиентах, в том числе через продукты, приложения и обширную розничную сеть МТС. Это означает больше возможностей для продолжения роста, контроля рисков и показателей эффективности.

По данным банка, его активная клиентская база на конец 2023 года составляет 3,8 млн клиентов. Таким образом, конвертация каждых 5% абонентской базы МТС в активных клиентов финтех-направления будет удваивать клиентскую базу МТС Банка.

МТС отчитался за 2023 год: как банк драйвит бизнес всей группы
МТС , Банки и финансы , Финансовая отчетность
Фото:Андрей Любимов / РБК

Ставка на цифровые каналы продаж

Более 85% продаж кредитных продуктов идет через цифровые каналы, согласно отчету банка. Это позволяет демонстрировать достойные показатели эффективности — выше, чем у ключевых конкурентов. На фоне роста бизнеса доходы растут быстрее, чем операционные расходы, благодаря чему банк показал одно из лучших на рынке отношений операционных расходов к доходам (31% в 2023 году по сравнению с 35% в 2022-м).

Качественная доходная база

Почти все свои операционные доходы (около 90%) банк получает от кредитования клиентов или от комиссий по сервисам и финансовым продуктам. Это так называемые доходы от основного банковского бизнеса — они самые стабильные и наименее рискованные (в отличие, например, от операций на финансовом рынке). Важной особенностью является то, что в структуре доходов 33% приходится на комиссионные доходы — заметно больше, чем у «Тинькофф» (24%) или у «Сбера» (9%). Такая структура доходов свойственна цифровым банкам и финтехам.

Динамика доходов МТС Банка (источник: отчетность МТС Банка)
Динамика доходов МТС Банка (источник: отчетность МТС Банка) (Фото: РБК Инвестиции)

Разберемся, сколько может стоить такой актив с учетом типичных для банков и финтехов рисков (роста конкуренции, а также возможного замедления экономики и резкого снижения качества кредитного портфеля банков).

Самый простой способ оценивать банки — умножить стоимость собственного капитала на конец текущего года на определенный коэффициент ( мультипликатор  P/B). У Сбербанка и Совкомбанка он сейчас около 1–1,1х, у «Тинькофф» — 1,7х.

В случае с МТС Банком, как и с другими финтехами, также важно помнить о другом показателе — мультипликаторе к чистой прибыли. Причина — в высокой доле комиссионных доходов, в том числе доходов от транзакционного онлайн-бизнеса (так называемого ежедневного банкинга), которые являются более устойчивыми. В значительной части это доходы, не несущие дополнительного кредитного риска и не создающие нагрузку на капитал. Таким образом, банк не ограничен капиталом при наращивании комиссионного бизнеса, и это надо учитывать в оценке.

По итогам 2023 года МТС Банк заработал ₽12,5 млрд чистой прибыли, что соответствует рентабельности капитала около 20%. Согласно ожиданиям менеджмента, «в среднесрочной перспективе кредитный портфель банка может удвоиться, а прибыль — утроиться». То есть рентабельность капитала будет расти. Консервативно предположив, что банк планирует заработать в текущем году примерно 20% на увеличенный капитал, получаем чистую прибыль 2024 года ₽16–18 млрд, а акционерный капитал на конец года около ₽100 млрд (после дополнительной эмиссии).

Если банк с такими параметрами роста и прибыльностью будет оценен примерно в шесть чистых прибылей, что ниже, чем у «Тинькофф» (около 6,5х) и не выглядит дорого, получаем диапазон ₽96–108 млрд с потенциалом дальнейшего роста.

МТС Банк может провести IPO уже весной. Какие перспективы у размещения
МТС , IPO , Мосбиржа
Фото:Андрей Любимов / РБК

При оценке капитала за 2024 год на уровне Сбербанка и Совкомбанка получаем диапазон в ₽100–110 млрд. Возможно, банк будет давать рынку дисконт к этой оценке, как это сделал при своем IPO Совкомбанк, однако вряд ли этот дисконт будет большим, особенно если учесть, что акции Совкомбанка выросли за считаные недели после IPO больше чем на 50%. С учетом того что МТС Банк хочет привлечь капитал для роста, слишком низкая оценка не в интересах ни самого банка, ни его потенциальных будущих акционеров.

Расчетный показатель. Позволяет оценить уровень недооцененности или переоцененности активов рынком. Считается как отношение показателя, содержащего рыночную стоимость актива (капитализация, цена акции, стоимость бизнеса) с отчетным финансовым показателем (выручка, прибыль, EBITDA и др.). Недооцененность или переоцененность актива оценивается при сравнении значения мультипликатора с мультипликаторами конкурентов.
Прямой эфир
Ошибка воспроизведения видео. Пожалуйста, обновите ваш браузер.
Новости
В Промсвязьбанке обновили подборку акций для краткосрочных инвесторов 17 июн, 20:33 · 0
Баффет сократил ставку на главного конкурента Tesla на рынке электрокаров 17 июн, 19:31 · 0
ЦБ установил курсы доллара и евро на 18 июня без биржевых торгов 17 июн, 17:28 · 0
Акции «Мать и дитя» ушли в минус после роста почти на 30% 17 июн, 17:23 · 0
Индекс ОФЗ обновил минимум с марта 2022 года 17 июн, 14:19 · 0
Лондон вновь отобрал у Парижа титул крупнейшего фондового рынка Европы 17 июн, 13:10 · 0
Ковбои и акции: зачем Техасу собственная биржа
Угрожают ли санкции против Мосбиржи обмену активами. Позиция «Инвестпалаты» 17 июн, 11:01 · 0
Акции «Мать и дитя» взлетели на 30% на первых торгах после конвертации 17 июн, 10:10 · 0
ЦБ отозвал лицензию у Автоградбанка. Что делать его вкладчикам 17 июн, 09:38 · 0
«Риск сокращения экспорта». Как санкции США скажутся на компаниях
Важно следить сегодня: индекс Мосбиржи, акции «Мать и дитя» 17 июн, 08:54 · 0
Большой дивидендный сезон в России: кто, сколько и когда заплатит 16 июн, 10:10 · 0
Шоколадный шок: когда закончится кризис на рынке какао-бобов