Как инвестору заработать на ЖКХ: поговорим об акциях электроэнергетиков
Электроэнергетика — это одна из наиболее стабильных экономических отраслей экономики. Она не так зависима от условий импорта-экспорта и не так сильно подвержена сезонным колебаниям. Если они и бывают — например, в результате повышения выработки гидроэлектростанциями при разливе рек, — это компенсируется наличием не только рынка энергии, но и рынка мощности.
Ранее существовавшая в России единая энергосистема в виде «РАО ЕЭС» сейчас разбита на три крупных сектора:
- генерирующие компании, которые собственно вырабатывают энергию: «РусГидро», ТГК-1, ТГК-2, «Мосэнерго», «Газпром энергохолдинг», «Квадра», «Т Плюс», «Интер РАО»;
- сетевые компании, которые управляют необходимой инфраструктурой для доставки энергии: в России это естественная монополия «Федеральная сетевая компания — Россети» («ФСК — Россети»);
- сбытовые компании, которые продают энергию конечному потребителю: «Мосэнергосбыт», «Дагэнергосбыт», «Якутскэнерго», «Магаданэнерго» и прочие региональные «сбыты». Потребителями могут быть как домохозяйства, так и промышленные предприятия и другие объекты.
Все три компонента — генерация, сети, сбыт — имеют статус защитных отраслей: бизнес компаний ориентирован прежде всего на внутренний рынок и не страдает от санкций, а спрос на электроэнергию ограниченно зависит от изменений экономической активности. Многие компании сохранили доходы и возможность выплачивать дивиденды . Эти факторы делают акции электроэнергетических компаний идеальным выбором на переходный период, когда экономика перестраивается, а уровень неопределенности нарастает.
Что ждет электроэнергетику в 2024 году
Отраслевые риски
Генерирующие компании зависят от ценообразования на оптовом рынке, где электроэнергия и мощность продаются отдельно. Также важна инвестпрограмма, поскольку из-за географических особенностей в России очень разветвленная энергосистема и она включает старые мощности, которые требуют постоянной модернизации.
Например, у «РусГидро» и «ФСК-Россети» значительные капзатраты, как правило, в крупные инфраструктурные проекты, что снижает их показатели. Привлекательность «ФСК-Россети» сильно упала из-за рекомендации не выплачивать дивиденды, в качестве меры контроля над расходами это решение могут продлить до 2026 года. Инвестиции и их влияние на свободный денежный поток (FCF) вызывают беспокойство у ряда эмитентов, учитывая, что этап строительства обычно занимает годы, а в некоторых случаях доходность не гарантирована, капвложения остаются риском для инвестиционного портфеля в секторе электроэнергетики.
Компании электроэнергетического сектора в основном выплачивают дивиденды раз в год примерно в середине лета. Стандартно это 50% скорректированной чистой прибыли. «Интер РАО» — исключение, компания выплачивает всего 25%. Также есть «Юнипро» и ТГК-1, которые сейчас приостановили выплату дивидендов. Но тут особый случай, эти компании ранее контролировались немецким холдингом Uniper и финским концерном Fortum, а сейчас находятся под временным управлением Росимущества.
Что влияет на дивиденды в электроэнергетике
Акции компаний сектора ЖКХ — это типичная дивидендная история, которой сейчас приходится конкурировать с облигациями . Хотя выбор энергетических компаний в России невелик, интересные решения для защиты и сохранения средств все еще есть.
Исходя из долгосрочных трендов, выплата дивидендов (сейчас или в будущем) в отдельно взятой компании зависит от прибыли, возможности генерировать свободный денежный поток и от корпоративного управления.
Важно, что тарифы в этой сфере регулируются государством. Они хоть и индексируются с поправкой на инфляцию, но индексация все равно имеет определенный потолок. При этом существенную часть себестоимости генерирующих компаний составляет потребление газа, поскольку на нем работает большая часть генераторов. Таким образом, в идеальной ситуации тарифы должны расти более высокими темпами, чем цены на газ.
Еще один фактор, влияющий на дивиденды в секторе генерации, — это правительственная программа ДПМ-2 (договор о предоставлении мощности). Она рассчитана до 2031 года и предполагает модернизацию мощностей генерирующими компаниями. Это своего рода «выручка- инвестиции », которая стимулирует к обновлению мощностей. По мере того как компания обновляет свои генераторы на средства от ДПМ-2, платежи от потребителей в рамках программы прекращаются. Сейчас снижение таких поступлений актуально для «Интер РАО», «Мосэнерго», «Юнипро» и ОГК-2.
Лидеры
«Интер РАО». Денежная позиция и крупный казначейский пакет в условиях роста ставок предполагают получение более высоких процентных доходов. Это дает компании преимущество по сравнению с обремененными долгами другими компаниями сектора. С 2024 года будет наращивать свои капитальные затраты — старт проект строительства Новоленской ТЭС. При этом на балансе компании по-прежнему сохраняется значительный объем денежных средств. Это открывает позитивные перспективы дивидендной политики и предполагает увеличение распределения на дивиденды — более текущих 25% от суммы чистой прибыли по МСФО.
«Юнипро». Несмотря на фактическую заморозку развития бизнеса, «Юнипро» — четвертый энергетик страны по капитализации после монстров «Интер РАО», «РусГидро» и En+. Однако то, что 83,7% принадлежат немецкой Uniper, а в компании сейчас внешнее управление, означает, что дивидендов не будет. Пока…«Юнипро» уже скопила ₽42 млрд на своих счетах — долга нет. Если бы не обстоятельства, компания стоила бы дороже. На мой взгляд, в ожидании смены собственности акции интересны для включения в портфель на опережение.
Аутсайдеры
«ТНС Энерго». «ТНС Энерго» и «дочки» не рассматривают вопрос о дивидендах, так как основная прибыль холдинга в 2023 году является неденежной — полученной от переоценки рыночной стоимости акций. Кроме того, менеджмент думает о возможности проведения процедуры делистинга. Игра на понижение будет оправданной.
ОГК-2. Компания прошла пик платежей по ДПМ, объем поступлений начинает постепенно сокращаться. Пока финансовые результаты выглядят неплохо, но с конца 2024 года произойдет крупное выпадение платежей по ДПМ — прибыль может просесть, а риски размытия капитала из-за допэмиссии все еще актуальны.
«ФСК — Россети». Планы по инвестрасходам сохраняются и к концу 2024 года могут достичь ₽1 трлн. Хоть решение по дивидендам принимаются ежегодно, учитывая будущие расходы и риторику менеджмента, рассчитывать на них ближайшие два года не стоит.
«РусГидро». Положительная динамика основных финансовых показателей главным образом отражает индексацию тарифов на Дальнем Востоке в 2023 году, которые частично компенсировали рост экономически обоснованных затрат в прошлые периоды, говорится в сообщении «РусГидро». Так же как и «ФСК — Россети», «РусГидро» нагрузили огромными капитальными затратами. До 2027 года компании надо проинвестировать в строительство ₽721 млрд. При таком раскладе свободный денежный поток уже почти два года отрицательный. Да, «РусГидро» платит дивиденды, но нет уверенности в завтрашнем дне.
Свободный денежный поток. Средства, оставшиеся у компании после уплаты всех операционных расходов. Долговая ценная бумага, владелец которой имеет право получить от выпустившего облигацию лица, ее номинальную стоимость в оговоренный срок. Помимо этого облигация предполагает право владельца получать процент от ее номинальной стоимости либо иные имущественные права. Облигации являются эквивалентом займа и по своему принципу схожи с процессом кредитования. Выпускать облигации могут как государства, так и частные компании. Инвестиции — это вложение денежных средств для получения дохода или сохранения капитала. Различают финансовые инвестиции (покупка ценных бумаг) и реальные (инвестиции в промышленность, строительство и так далее). В широком смысле инвестиции делятся на множество подвидов: частные или государственные, спекулятивные или венчурные и прочие. Подробнее Дивиденды — это часть прибыли или свободного денежного потока (FCF), которую компания выплачивает акционерам. Сумма выплат зависит от дивидендной политики. Там же прописана их периодичность — раз в год, каждое полугодие или квартал. Есть компании, которые не платят дивиденды, а направляют прибыль на развитие бизнеса или просто не имеют возможности из-за слабых результатов. Акции дивидендных компаний чаще всего интересны инвесторам, которые хотят добиться финансовой независимости или обеспечить себе достойный уровень жизни на пенсии. При помощи дивидендов они создают себе источник пассивного дохода. Подробнее
