Возможное банкротство «Роснано»: какие риски несут держатели облигаций
На открытии торгов 4 октября облигации «Роснано» в моменте теряли около 40% стоимости в зависимости от выпуска, согласно данным Московской биржи. Снижение котировок произошло на фоне заявления о том, что компании может не хватить собственных средств для погашения долгов.
Корпорация выпустила отчетность, в которой отмечается, что объем требований кредиторов к АО «Роснано» (без учета процентов по кредитам и накопленного купонного дохода по размещенным компанией облигациям) значительно превышает стоимость активов компании.
В документе также отмечено, что высока вероятность возникновения признаков банкротства эмитента , если основной акционер не примет решения для нормализации бухотчетности и предоставления ликвидности .
На Московской бирже сейчас обращается пять выпусков облигаций «Роснано» на сумму ₽37,08 млрд. По подсчетам «РБК Инвестиций», компания в этом году должна выплатить кредиторам ₽16,23 млрд. Однако сумма активов корпорации составляет лишь ₽5,6 млрд, согласно отчету за первое полугодие.
«РБК Инвестиции » обсудили с экспертами, что грозит держателям бондов «Роснано», какие выпуски в зоне риска сильнее всего и отразится ли эта ситуация на других квазисуверенных эмитентах.
Дефолт или реструктуризация
Генеральный директор УК «АриКапитал» Алексей Третьяков и портфельный управляющий УК «Альфа-Капитал» Алексей Корнев оценили вероятность дефолта по облигациям «Роснано» как достаточно высокую за исключением выпуска, который имеет прописанные в эмиссионной документации госгарантии. Они отмечают, что высока вероятность того, что Минфин не захочет создавать прецедент банкротства государственной компании и поможет с выполнением обязательств эмитента.
На текущий момент из выпусков в обращении только по выпуску «Роснано 8» гарантом погашения облигаций по номинальной стоимости в полном объеме выступает Российская Федерация. Гарант обязуется выплатить номинальную стоимость в установленный срок в случае неисполнения эмитентом своих обязательств. У купонных выплат госгарантий нет.
Руководитель направления долговых рынков департамента корпоративных финансов «Цифра брокер» Максим Чернега полагает, что государство постарается избежать дефолта с полной потерей средств. По мнению эксперта, наиболее вероятным исходом будет реструктуризация. «Cкорее всего, будет предложено что-то из серии «10 лет под 0,01%». Нужно понимать, что, помимо облигационного долга, у компании огромная задолженность перед банками, а потому вопрос будет решаться комплексно — нельзя спасти держателей облигаций, ущемив интересы прямых кредиторов, и наоборот», — говорит Чернега.
По мнению Третьякова, разумным компромиссом в данной ситуации может стать реструктуризация с обменом на новые облигации «Роснано» либо другой государственной структуры с купоном ниже рыночного. Такая схема могла бы послужить сигналом того, что государство поддерживает свои компании, а инвесторы могли бы рассчитывать на получение денежных средств.
«Роснано» уже имеет опыт получения господдержки — выпуски «Роснано 6» и «Роснано 7» вместо эмитента погашал по гарантии Минфин, напоминает руководитель отдела аналитики долгового рынка «Ренессанс Капитала» Алексей Булгаков.
По его мнению, вариант с реструктуризацией маловероятен: «Любое предложение о реструктуризации долга подразумевает некий бизнес-план относительно того, как в будущем эмитент будет намерен заплатить. Так как финансовое состояние «Роснано» непонятно (компания не публикует полноценную отчетность. — Прим. «РБК Инвестиций»), то неизвестно, что сможет предложить компания при реструктуризации долга».
Какие бумаги окажутся под наибольшим давлением
Третьяков из УК «АриКапитал» считает, что риски для выпусков облигаций с государственным обеспечением минимальны. «В прошлом году «Роснано» уже задействовало механизм государственных гарантий для погашения одного из своих выпусков», — напоминает эксперт. Выпуск «Роснано 08» с погашением в марте 2028 года имеет гарантии Минфина, потому его можно считать защищенным, подчеркивает Чернега из «Цифра брокер».
Для необеспеченных облигаций ситуация может сложиться совсем иначе. «Учитывая заявление компании, реальность дефолта по необеспеченным государственной гарантией выпускам выглядит как высокая», — отмечает Третьяков.
Основные риски сейчас в бумагах, которые компания должна погасить в конце 2023 года, — «Роснано БО-П01» и «Роснано БО-002P-05», дополняет Корнев.
«Выпуск «Роснано БО-П01» с погашением в декабре 2023 года гарантий не имеет, но он закрытый и его можно назвать «кэптивным», потому там, что называется, как договорятся», — подчеркивает Чернега. Эксперт также добавляет, что в данном выпуске уже имеется нарушение ковенант и действует право на досрочное погашение. «Будет очень интересно, если владельцы данным правом воспользуются и успеют получить свои деньги до «падения дома Ашеров», — отмечает Чернега.
Бумаги выпуска «Роснано БО-П01» (RU000A1000H5, дата погашения 23.12.2023, объем — ₽10 млрд) не торгуются на открытом рынке. При первичном размещении минимальный лот для покупки составлял ₽4 млн, при этом бумаги не предназначены для квалифицированных инвесторов. Купон имеет плавающую ставку — ключевая ставка ЦБ + 2,5 п.п.
Окажутся ли под угрозой другие квазигосударственные эмитенты
Большинство экспертов не видят рисков для других квазисуверенных эмитентов. По мнению Корнева из УК «АриКапитал», компании, представленные на бирже, гораздо более масштабны и вовлечены в повседневную экономику в отличие от «Роснано». «С другой стороны, в случае отсутствия господдержки бумаги квазигосударственных компаний с определенными финансовыми трудностями, например бумаги «Почты России», могут оказаться под давлением. И наоборот, если поддержка будет оказана, то уверенность инвесторов в надежности таких эмитентов упрочится», — подчеркивает эксперт.
Третьяков полагает, что ситуация с «Роснано» может навредить большому количеству других квазисуверенных эмитентов облигаций. Так, например, помимо «Роснано», сложности испытывает компания ГТЛК. «У облигаций ГТЛК нет государственного обеспечения. Дефолт «Роснано» может еще больше усугубить понижательную тенденцию в облигациях ГТЛК, которые уже давно торгуются с большим спредом ко всем остальным квазисуверенным эмитентам», — считает Третьяков.
На рынке бондов есть понятие «предположение поддержки», означающее, что «сильный» владелец будет помогать «слабым» дочерним компаниям в случае проблем, говорит Булгаков. При этом он подчеркивает, что присутствие государства в качестве акционера отнюдь не обязательно предполагает статус «настоящего» квазисуверенного эмитента. Для «настоящего» квазисуверенного заемщика должно предполагаться получение суверенной поддержки в стрессовой ситуации, причем такие ожидания могут подтверждаться практическим опытом или быть временно теоретическими.
На рынке известен случай с Финансовой лизинговой компанией (ФЛК), когда в 2008 году держатели облигаций, выпущенных эмитентом с госучастием, но не имевших госгарантий, не дождались поддержки. В то же время есть и обратные примеры: в России подтвержденную на практике историю получения господдержки имеют ВТБ, Россельхозбанк, Газпромбанк, ВЭБ, «Роснефть», РЖД, ГТЛК и другие. «В настоящее время, например, сложная финансовая ситуация сложилась у ГТЛК, и компания получает все необходимое рефинансирование у Минфина, продавая ему свои облигации», — говорит Булгаков.
5 октября в редакцию «РБК Инвестиций» обратилась пресс-служба ГТЛК с уточнением по ряду экспертных мнений, изложенных в статье.
В частности, представитель компании сообщил, что ГТЛК не получала рефинансирование от Министерства финансов Российской Федерации в 2023 году. «В 2023 году компания привлекла более 74 млрд рублей через размещение облигаций по закрытой подписке в пользу Минфина РФ из средств Фонда национального благосостояния (ФНБ) и уже проавансировала за счет них поставку техники (автобусов, водных судов, самолетов и вертолетов). Всего ГТЛК привлечет из ФНБ 274,1 млрд рублей на софинансирование реализации четырех инвестиционных транспортных проектов, поддержанных и утвержденных правительством Российской Федерации. Это полностью возвратные средства», — говорится в сообщении компании.
В 2022 году, когда из-за санкций был заморожен зарубежный бизнес ГТЛК, компания была вынуждена создать экстраординарные резервы — 26,5 млрд рублей, что привело к отрицательному финансовому результату. Но уже в первом полугодии 2023 году компания вышла в прибыль по МСФО, подчеркнул представитель ГТЛК.
«Если «Роснано» все-таки спасут, то все выдохнут, если нет, можно ожидать массового исхода из бумаг ряда квазигосударственных компаний, особенно тех, к которым есть вопросы по их финансовой устойчивости и платежеспособности», — предполагает Чернега. Также он считает, что рынок более спокойно воспринимает сейчас ситуацию с «Роснано», так как после истории конца 2021 года Минфин не бросил корпорацию и поддержал деньгами: принцип «мы в ответе за тех, кого... создали» еще никто не отменял.
В ноябре 2021 года Московская биржа по требованию Банка России приостанавливала торги облигациями «Роснано». Корпорация объявила, что накопленный непропорциональный долг и ее текущая финансовая модель требуют корректировок, и приступила к обсуждению с кредиторами и крупными владельцами облигаций сценария реструктуризации своих долгов, часть из которых не была покрыта гарантиями государства.
Министерство финансов, комментируя ситуацию с облигациями «Роснано» в 2021 году, заявило, что государственные гарантии по долгам «Роснано» будут соблюдены в полном объеме. Банк России также тогда не видел системных рисков в ситуации с долгом «Роснано», так как обязательства компании равномерно распределены по системе.
Впоследствии компания проводила погашения и выплаты купонного дохода по облигациям в срок. В конце августа 2023 года компания сообщила, что на обслуживание долга с 2021 года было направлено свыше ₽82 млрд.
«Минфин сейчас оказался в весьма сложной ситуации, когда от его действий по одному эмитенту зависит устойчивость всего долгового рынка в целом. Учитывая рост ставок и «кризис рынка ОФЗ», одной соломинки для перелома хребта, в принципе, достаточно», — заключил Максим Чернега.
Термин, обозначающий вероятность быстрой продажи активов по рыночной или близкой к рыночной цене. Подробнее Основной инструмент денежно-кредитной политики центрального банка страны. Это процентная ставка, которая определяет минимальную стоимость денег в стране, влияет на ставки кредитов, депозитов, размер купона торгуемых облигаций. Центробанк воздействует на инфляцию и валютные курсы, изменяя ключевую ставку. Например, если ключевая ставка повышается, то кредиты и депозиты становятся дороже, а инфляция сдерживается. Лицо, выпускающее ценные бумаги. Эмитентом может быть как физическое лицо, так и юридическое (компании, органы исполнительной власти или местного самоуправления). Дефолт (от французского de fault — по вине) — ситуация, возникшая при неисполнении заемщиком обязательств по уплате или обслуживанию долга. Дефолтом считается неуплата процентов по кредиту или по облигационному займу, а также непогашение займа. Стоит отдельно выделить технический дефолт — ситуацию, когда исполнение обязательств было только временной задержкой платежей, как правило, по независящим от заемщика обстоятельствам. Дефолт служит основанием для предъявления кредитором иска о банкротстве заемщика Регламентированный рынок, где встречаются продавцы и покупатели, торгующие различными активами: акциями, облигациями, валютой, фьючерсами, товарами. Стать участником торгов на бирже может каждый – для этого нужно открыть брокерский счет. Каждая сделка заключается по рыночной цене, совершается практически мгновенно, а также регистрируется и контролируется. Подробнее Долговая ценная бумага, владелец которой имеет право получить от выпустившего облигацию лица, ее номинальную стоимость в оговоренный срок. Помимо этого облигация предполагает право владельца получать процент от ее номинальной стоимости либо иные имущественные права. Облигации являются эквивалентом займа и по своему принципу схожи с процессом кредитования. Выпускать облигации могут как государства, так и частные компании. Инвестиции — это вложение денежных средств для получения дохода или сохранения капитала. Различают финансовые инвестиции (покупка ценных бумаг) и реальные (инвестиции в промышленность, строительство и так далее). В широком смысле инвестиции делятся на множество подвидов: частные или государственные, спекулятивные или венчурные и прочие. Подробнее
