Инвестиции
Новости·
0
0

Доходность облигаций «М.Видео» выше 20%. Почему инвесторы их распродают

Доходность по облигациям «М.Видео» взлетела выше 20% из-за опасений инвесторов
Ретейлер сообщил в отчетности, что не выполнил ряд условий по банковским кредитам. Кроме того, на фоне роста задолженности «М.Видео» инвесторы начали опасаться кризиса ликвидности в компании
Фото: Сергей Фадеичев / ТАСС
Фото: Сергей Фадеичев / ТАСС

Группа «М.Видео-Эльдорадо» в пятницу, 25 августа, представила слабые финансовые результаты за первое полугодие по МСФО. После этого в облигациях компании начались продажи, доходности выросли до 22–32%, увеличившись примерно вдвое. Акции компании «М.Видео» за четыре дня потеряли всего около 9% стоимости.

В обращении сейчас находится четыре выпуска биржевых облигаций «МВ ФИНАНС», дочерней компании «М.Видео»:

  • МВ ФИН 1Р1 (RU000A103117), дата погашения облигации 18.04.2024;
  • МВ ФИНАНС 001Р-02 (RU000A103HT3), дата погашения облигации 07.08.2024;
  • МВ ФИНАНС 001Р-03 (RU000A104ZK2), дата погашения облигации 22.07.2025;
  • МВ ФИНАНС 001Р-04 (RU000A106540), дата погашения облигации 17.04.2026, оферта — 23.04.2025.

Цена облигаций компании «М.Видео» на торгах Московской биржи в среду, 30 августа, продолжила падать. По итогам торгов:

  • биржевые облигации первого выпуска подешевели на 2,58%, до 94,32% от номинала, а доходность выросла до 22,05%;
  • облигации второго выпуска снизились в цене на 5,78%, до 86,1% от номинала, а доходность выросла до 27,68%;
  • выпуск третий подешевел на 13,3%, до 78,9% от номинала, а доходность выросла до 29,77%;
  • облигации четвертого выпуска подешевели на 13,87%, до 80,1% от номинала, а доходность выросла до 31,97%.

Почему облигации «М.Видео» так сильно упали

Отчетность «М.Видео» показала, что негативный тренд, в который компания вступила в прошлом году, продолжился и «просвета не очень видно», рассказал руководитель направления DCM департамента корпоративных финансов «Цифра брокер» Максим Чернега.

Он пояснил, что поведение потребителей с ковидных времен изменилось: магазины компании используются только для того, чтобы «пощупать» товар, а сами покупки происходят в интернете. К тому же с российского рынка ушли очень многие западные бренды, а китайские аналоги «не спешат на полки». При этом компании необходимо платить аренду и зарплаты.

Компания пытается решать вопросы, пробуя новые форматы и самостоятельно занимаясь закупками, но получается не так хорошо, как хотелось бы. «Из-за изменения бизнес-модели подскочила долговая нагрузка — если раньше отсрочка повисала в кредиторской задолженности, то сейчас она вылезла в финансовом долге, в итоге коэффициент чистый долг / EBITDA  вырос с 4,2х в конце 2022 года до 5,3х на конец первого полугодия 2023», — отметил Чернега.

Что еще показала отчетность:

  • выручка упала на 18% по сравнению с тем же периодом прошлого года, до ₽179,2 млрд;
  • валовая прибыль сократилась на 13%, до ₽39,1 млрд;
  • EBITDA прибавила 6%, до ₽7,4 млрд;
  • убыток вырос на 24%, до ₽4,6 млрд;
  • по состоянию на 30 июня 2023 года общий долг увеличился на ₽21,8 млрд и составил ₽92,6 млрд.

Инвесторы начали опасаться кризиса ликвидности  в компании, ведь впереди пиковый новогодний сезон, товары под который нужно будет закупить, пояснил реакцию рынка эксперт «БКС Мир инвестиций» Антон Куликов. Ситуация в «М.Видео» напряженная уже более года из-за многолетней тенденции рынка электроники к уходу в онлайн и конкуренции с онлайн-гигантами. При этом у «М.Видео» существенная часть бизнеса — это классический ретейл в физических магазинах.

Что за ситуация с ковенантами

«М.Видео» сообщила нескольким банкам о нарушении ковенантов, что дало кредиторам безусловное право требовать досрочного погашения задолженности, рассказали в банке «Синара». Об этом компания сообщила в отчетности.

Ковенанты в облигациях   — заранее определенные эмитентом  условия или принятые ими обязанности, при наступлении или нарушении которых у инвестора возникает право требования досрочного возврата вложенных в ценные бумаги  денежных средств.

Нарушение ковенантов вызвано тем, что «М.Видео» теперь самостоятельно занимается импортом, тогда как до марта 2022 года компания покупала товары у официальных дистрибьютеров в России с отсрочкой платежа в среднем примерно 90 дней, пояснил аналитик по долговому рынку Invest Heroes Виктор Низов. На балансе это отражалось как рост кредиторской задолженности. Но затем эту кредиторскую задолженность пришлось гасить, заменив ее финансовым долгом. Сегодня закупка импортных товаров идет по предоплате, которая также финансируется долгом.

«Компания нарушила ряд условий по банковским кредитам в прошлом году, сейчас ситуация повторилась, точнее продолжилась. Ключевая интрига: захотят ли банкиры «топить» компанию, требуя досрочного погашения долгов, на что сейчас имеют карт бланш», — рассуждает Максим Чернега из «Цифра брокер».

Он отметил, что пока банки ведут себя корректно и соглашаются на пересмотры ковенантов, но есть вероятность того, что банки потребуют от держателей облигаций присоединиться к пересмотру условий, а это означает реструктуризацию по имеющимся выпускам.

Фото:Артем Геодакян / ТАСС
Фото: Артем Геодакян / ТАСС

«М.Видео» сообщила, что уже заключила дополнительные соглашения с большинством кредитных организаций о пересмотре ковенантов, а также получила письма с подтверждением, что банки не станут взыскивать задолженность досрочно. Сейчас компания продолжает переговоры с отдельными банками о пересмотре ограничительных значений.

Общая задолженность «М.Видео» перед банками-кредиторами на 30 июня 2023 года составила ₽67 млрд, следует из отчетности. По задолженности общей суммой в ₽49,78 млрд группа заключила с банками-кредиторами дополнительные соглашения о пересмотре установленных кредитными договорами ограничительных значений или получила письма о неприменении кредиторами права на досрочное взыскание задолженности.

«Нарушение ковенанта в текущих условиях носит технический характер и не приводит к истребованию долга кредиторами», — заявила Frank Media финансовый директор «М.Видео» Анна Гарманова. По ее словам, ковенантный пакет банки устанавливали компании до 2022 года, когда финансовая и операционная модель бизнеса группы «и российского рынка электроники в целом существенно отличались от того, что есть сейчас».

Насколько велик риск дефолта

«В моменте ситуация сложная, но терпимая, а вот ключевая ставка  на уровне 12% и, быть может, выше приведет к проблемам с рефинансированием и дальнейшим ростом долговой нагрузки», — считает Максим Чернега. По его словам, текущий долг компания обслуживать может, но вот погасить его уже вряд ли, так как весь денежный поток уходит на выплату процентов по займам. «При этом перспектив роста выручки не то чтобы нет совсем, но они весьма неопределенные», — обратил внимание эксперт.

В «БКС Мир инвестиций» допустили, что компании будет оказана поддержка от контролирующего акционера Саида Гуцериева, которому может прямо или косвенно принадлежать доля в 60% (по данным на конец 2021 года). В прошлом году были сообщения о том, что Саид Гуцериев планировал выйти из «М.Видео», но новостей о закрытии этой сделки не появлялось, указал Антон Куликов. Исторически в России акционеры склонны спасать контролируемые ими компании за счет другого своего бизнеса, добавил эксперт.

Фото:Владимир Гердо / ТАСС
Фото: Владимир Гердо / ТАСС

«Мы оцениваем вероятность поддержки «М.Видео» акционером как не менее чем 80%, но на цену облигаций в краткосрочном периоде также могут повлиять регуляторные ограничения. Например, если рейтинг от ЭкспертРА понизят до уровня менее чем BBB+, то пенсионные и страховые компании будут вынуждены продать эти облигации, что может создать довольно сильное давление на цену», — указали в «БКС Мир инвестиций». Кроме того, риск-менеджмент банков и управляющих компаний, а также пенсионных и страховых может начать закрывать лимиты на облигации «М.Видео».

Стоит ли покупать облигации «М.Видео» сейчас

«Текущим держателям необходимо оценить свою терпимость к риску и долю бумаг в портфелях, возможно, выжидательная позиция стоит свеч. Если ничего этого нет, то фиксировать убытки, пока есть что фиксировать», — порекомендовал Максим Чернега из «Цифра брокер».

Он отметил, что наименее рискованные, как правило, короткие облигации, «поэтому любителям острых ощущений можно обратить внимание на выпуск МВ Финанс, 001Р-01 с погашением в апреле 2024 года».

Однако эксперт предупредил, что «если дело дойдет до реструктуризации или дефолта  , то они затронут все четыре выпуска в обращении». По его словам, это «история про ловлю рыбки в мутной воде, то есть не про инвестиции  точно».

«В целом риски по компании увеличиваются. Пока мне кажется, что реакция рынка несколько чрезмерная, но тут, видимо, во многом будет зависеть, как с банками договорятся о рефинансировании», — сделал вывод начальник отдела анализа долгового рынка «Открытие Инвестиции» Владимир Малиновский.

Группа «М.Видео-Эльдорадо» — российская компания, работающая в сфере онлайн-продаж и розничной торговли электроникой и бытовой техникой. Сеть магазинов «М.Видео» и «Эльдорадо» на 30 июня 2023 года насчитывала 1203 магазина всех форматов.

Термин, обозначающий вероятность быстрой продажи активов по рыночной или близкой к рыночной цене. Подробнее Основной инструмент денежно-кредитной политики центрального банка страны. Это процентная ставка, которая определяет минимальную стоимость денег в стране, влияет на ставки кредитов, депозитов, размер купона торгуемых облигаций. Центробанк воздействует на инфляцию и валютные курсы, изменяя ключевую ставку. Например, если ключевая ставка повышается, то кредиты и депозиты становятся дороже, а инфляция сдерживается. Лицо, выпускающее ценные бумаги. Эмитентом может быть как физическое лицо, так и юридическое (компании, органы исполнительной власти или местного самоуправления). Аналитический показатель, указывающий на объем прибыли до вычета расходов по выплате процентов, налогов, износа и амортизации. Несмотря на свою популярность, комиссия по ценным бумагам США (SEC) не считает его частью Общепринятых Принципов Бухгалтерского Учёта (GAAP). Дефолт (от французского de fault — по вине) — ситуация, возникшая при неисполнении заемщиком обязательств по уплате или обслуживанию долга. Дефолтом считается неуплата процентов по кредиту или по облигационному займу, а также непогашение займа. Стоит отдельно выделить технический дефолт — ситуацию, когда исполнение обязательств было только временной задержкой платежей, как правило, по независящим от заемщика обстоятельствам. Дефолт служит основанием для предъявления кредитором иска о банкротстве заемщика Финансовый инстурмент, используемый для привлечения капитала. Основные типы ценных бумаг: акции (предоставляет владельцу право собственности), облигации (долговая ценная бумага) и их производные. Подробнее Долговая ценная бумага, владелец которой имеет право получить от выпустившего облигацию лица, ее номинальную стоимость в оговоренный срок. Помимо этого облигация предполагает право владельца получать процент от ее номинальной стоимости либо иные имущественные права. Облигации являются эквивалентом займа и по своему принципу схожи с процессом кредитования. Выпускать облигации могут как государства, так и частные компании. Инвестиции — это вложение денежных средств для получения дохода или сохранения капитала. Различают финансовые инвестиции (покупка ценных бумаг) и реальные (инвестиции в промышленность, строительство и так далее). В широком смысле инвестиции делятся на множество подвидов: частные или государственные, спекулятивные или венчурные и прочие. Подробнее
Как посчитать реальную доходность облигации: инструкция Обучающие материалы
Прямой эфир
Ошибка воспроизведения видео. Пожалуйста, обновите ваш браузер.
Новости
Чистая прибыль «Магнита» двукратно выросла за год. Каких дивидендов ждать
Совет директоров Polymetal рекомендовал не платить дивиденды за 2023 год 14:18 · 0
Квазивалютные облигации от НОВАТЭКа: что это и зачем инвестировать
Цена на медь на бирже в Лондоне обновила исторический максимум 13:14 · 0
Акции «Яндекса»: кто и на каких условиях сможет обменять бумаги
Джим Роджерс оценил перспективы юаня как замены доллару 11:37 · 0
Доллару и евро веры нет: что может стать новыми деньгами
Цены на золото обновили исторический максимум после гибели Раиси 10:48 · 0
Депозитарий СПБ Биржи назвал сроки подачи заявки в OFAC на разблокировку 09:58 · 0
Как «инфляция шаурмы» в Германии угрожает канцлеру Шольцу
Важно следить сегодня: индекс Мосбиржи, акции «Русала» и «Ростелекома» 09:10 · 0
Инвесторы пожаловались в ЦБ на владельцев «Яндекса». В чем причина 08:00 · 0
«Лучшая сделка за 30 лет карьеры». Почему цены на медь бьют рекорды
Джим Роджерс раскрыл новую сделку. Что в ней необычного 19 мая, 16:49 · 0