Поговорим о вечном: стоит ли покупать бессрочные бонды или риски велики
Пассивный доход — это цель многих инвесторов. И в этом смысле облигации кажутся самым очевидным решением. Особенно если речь идет о бессрочных бондах, которые еще и предлагают повышенную доходность. На самом деле вечные облигации не такие уж вечные и не такие уж безопасные. В обзоре «РБК Инвестиций» собрали все, что следует о них знать перед покупкой.
Что такое бессрочные облигации
Бессрочные облигации («вечные» бонды, «перпы», perp от англ. perpetual bond) — это облигации, по которым не предусмотрено погашение. При выпуске фиксируется размер купона, который эмитент будет платить неограниченное время.
Зачастую, такие бонды все-таки не вечные. В условиях обычно прописывается право эмитента на принудительный выкуп бумаг по номиналу, например, через 10 лет (колл-опцион). Также в условиях эмиссии прописан механизм перерасчета, если эмитент не выкупит бумаги — как правило, он выгоден для инвесторов. То есть, сроки колл-опционов и определяют реальный срок, на который эмитент планирует занять средства.
Один из самых первых вечных бондов в 1593 году выпустило голландское управление водного хозяйства — Hoogheemraadschap Lekdijk Bovendams. Средства ей были нужны для ремонта и обновления инфраструктуры. В первой половине XVII века она выпустила облигации на сумму 300 тыс. гульденов. Купоны по семи выпускам выплачиваются до сих пор.
В России дебютантом стал ВТБ — в 2012 году он первым в стране выпустил бессрочные облигации, и он же является лидером по количеству выпусков и совокупному объему размещения.
Как купить бессрочные облигации
Бессрочные облигации обойдутся дорого. Порой даже очень. Номинал одной бумаги может доходить до ₽10 млн. Более того, многие бонды могут купить только квалифицированные инвесторы. А для покупки некоторых облигаций и этого статуса мало — требуется статус юрлица-квалинвестора. Правда, некоторые бумаги (например, Совкомбанк-1В02, Россельхозбанк-09Т1, Газпром Капитал-БЗО26-1-Е) доступны и для неквалифицированных инвесторов. Их номинал значительно ниже ₽10 млн (1000 евро, долларов или рублей). Однако, перед покупкой таких «длинных» бумаг стоит серьезно подумать.
Риски для инвесторов
Рисков у этого инструмента — достаточно. Особенно в нынешней конъюнктуре рынка.
Заемщики второй очереди. «Вечные бонды» — это «младший», субординированный долг. В случае ликвидации или банкротства компании держатели бессрочных облигаций получают средства позже владельцев старшего долга.
Потеря инвестиций и дохода. Эмитент может отказаться погашать тело или сократить номинал. Также эмитент в одностороннем порядке может перестать выплачивать купонный доход, а обратный возврат к начислению купонных процентов остается на усмотрении эмитента.
Например, в конце прошлого года выплаты по субордам приостановил ВТБ. В банке заявили, что таким образом они идут навстречу инвестору — потому что долги вполне можно было бы списать. Там также отметили, что по первому классу бумаг процентный доход не будет перечисляться до тех пор, пока организация не вернется к распределению дивидендов, а по остальным — в течение 2023 года.
Речь идет о бумагах в обращении на сумму $3,33 млрд, €359,4 млн и ₽37,4 млрд. По расчетам РБК, с учетом валютного курса на 7 декабря 2022 держатели этих субордов могут недополучить купонный доход в размере ₽70,12 млрд. Более того, в случае с эмитентами из финансового сектора такие «пропущенные» купоны не накапливаются и позже не возвращаются. Также, если говорить о субординированном долге, то в случае если эмитент отвечает признакам банкротства или против него выдвинуто конкурсное управление, то вечные облигации подлежат полному списанию без дальнейшей компенсации. Для эмитентов банков в этом контексте также надо учитывать риск падения норматива достаточности капитала.
Экстремально низкая ликвидность. «Вечные» бонды — это низколиквидный инструмент. За исключением нескольких выпусков, операции по покупке и продаже бумаг могут не происходить днями, поэтому это сомнительный инструмент для спекулянтов, а для долгосрочных инвесторов станет проблемой выход из инструмента в необходимые сроки — покупателя может не оказаться.
Риск высоких ставок. Руководитель департамента рынков долгового капитала корпоративно-инвестиционного банка БКС Денис Леонов подчеркивает, что для инвесторов бессрочные облигации интересны только при более-менее стабильных ставках. То есть их покупка актуальна только в условиях макроэкономической стабильности. А в ситуации, когда процентные ставки в экономике повышаются (как сейчас), то стоимость облигаций будет снижаться, а купонный доход будет уменьшаться. Здесь бессрочные облигации можно сравнить с бумагами самого дальнего срока погашения.
Изменение доходности. Если эмитент воспользуется правом выкупа по колл-опциону, то инвестор получит номинал, и «вечный» бонд сработает как обычная «длинная» облигация. Однако если этого не случится, то сценариев несколько. Один из них, когда фиксированный купон меняется на плавающий.
Например, в бумагах Газпрома по выпуску БЗО26-1-Д формула купона будет равна доходности 5-летней гособлигации США (treasuries) + 4,264%. Это благоприятный исход для инвестора, так как в принципе эмитент мог и вовсе обнулить купон. Однако, по словам независимого эксперта долгового рынка и кандидата экономических наук Александра Шуракова, у эмитента может «не быть доступа к источнику информации». То есть эмитент может не знать (официально) доходность американских treasuries. Шураков подчеркивает, что такой риск уже реализовался у МКБ осенью 2022 года. И если эмитент не сможет найти нужный источник информации, то будет использоваться ставка по умолчанию. И высокой доходности инвестор не увидит.
Замена валюты выплат. Ряд эмитентов стали выплачивать по валютным бессрочным бондам купоны в рублях вместо изначально обозначенной иностранной валюты. Например, так в 2022-2023 годах поступили РЖД, МКБ, Альфа-Банк, Россельхозбанк, Тинькофф банк, Экспобанк. Все подобные выплаты купонного дохода в российских рублях проводились по официальному курсу, установленному Банком России на дату, в которую соответствующее обязательство должно быть исполнено. Держатели, которые изначально планировали получать доход в иностранной валюте, оказались при получении его в национальной валюте перед выбором — покупать ли иностранную валюту, переплачивая комиссии банкам или брокеру и бирже, или довольствоваться тем, что дали по курсу ЦБ.
Что с доходностью
Конечно, описанные риски не способствуют популярности бессрочных облигаций. Правда, все неприятности должна перевесить высокая доходность. Так, доходность к колл-опциону, у тех же бумаг «Газпрома», может доходить до 17% в евро. А это гораздо выше, чем доходность по обычным облигациям тех же эмитентов. Эксперты подчеркивают, что размеры спредов между «вечными» бондами и длинными облигациями зависят от многих факторов: качества эмитента, условий конкретного выпуска, валюты выпуска и так далее. Для самых качественных эмитентов премия может превышать 3%.
Покупать или не покупать вечные бонды
Опрошенные «РБК Инвестициями» эксперты считают, что неквалифицированным инвесторам с относительно небольшими накоплениями стоит воздержаться от покупок «вечных» облигаций. В целом, такие рисковые инструменты не должны занимать в портфеле более 5-10% от общей суммы вложений, отмечают аналитики.
По каким вечным бондам приостановлена выплата купонов по состоянию на июнь 2023 года:
- ВТБ: выпуск еврооблигаций VTB Eur (XS0810596832) и выпуски облигаций серий СУБ-Т1-1 (RU000A102QJ7), СУБ-Т1-2 (RU000A102QL3), СУБ-Т1-3 (RU000A102QM1), СУБ-Т1-4 (RU000A102QN9), СУБ-Т1-5 (RU000A1034P7), СУБ-Т1-6 (RU000A1034Q5), СУБ-Т1-8 (RU000A103S89), СУБ-Т1-9 (RU000A103S97), СУБ-Т1-10 (RU000A103SA0), СУБ-Т1-11 (RU000A103SB8), СУБ-Т1-12 (RU000A103SC6) и СУБ-Т1-13 (RU000A104JW1).
- Тинькофф Банк: выпуски еврооблигаций TCS-perp (XS1631338495) и TCS-perp2 (XS2387703866).
- Совкомбанк: выпуски еврооблигаций 1В02 (RU000A0ZYX28), SCB-UNTD (XS2393688598); SCB-perp (XS2113968148).
- Банк Хоум Кредит: выпуск еврооблигаций серии HCB-perp (XS2075963293).
