IPO Fix Price: все, что нужно знать инвестору
Где: Лондонская и Московская биржи под тикером FIXP
Когда: 10 марта
Цена размещения: $8,75–9,75 (₽651,32 — 725,76) за глобальную депозитарную расписку (ГДР)
Объем размещения: 170 млн ГДР (около 20% компании)
Объем привлекаемых средств: до $1,657 млрд
Предполагаемая капитализация после IPO: $7,4–8,3 млрд
Организаторы: BofA Securities, Citigroup, JPMorgan, Morgan Stanley и ВТБ Капитал
Если Fix Price разместится по верхней границе ценового диапазона, то сделка станет крупнейшим российским IPO с 2012 года. ГДР разместят нынешние акционеры компании — Luncor Overseas S.A. Артема Хачатряна, LF Group DMCC Сергея Ломакина, Samonico Holdings Ltd и GLQ International Holdings Ltd (дочерняя компания Goldman Sachs).
По данным Reuters, фонды под управлением BlackRock, GIC и APG2 заключили с Fix Price соглашения, предусматривающие обязательства покупки ГДР сети на $150 млн, $100 млн и $75 млн соответственно. Они исполнят обязательства, если цена IPO будет находиться в пределах установленного ценового диапазона.
По информации «Коммерсанта» и «Интерфакса», книгу заявок от потенциальных инвесторов Fix Price удалось покрыть за один день. Заявки от потенциальных инвесторов будут приниматься до 4 марта.
Как зарабатывает Fix Price?
Fix Price — крупнейший российский ретейлер в сегменте магазинов с фиксированными ценами, во многом похожий на американские сети Dollar General и Dollar Tree. Продает товары повседневного спроса (1800 наименований) в 20 категориях — от еды до одежды. Предложение регулярно ротируется — 60% ассортимента меняется до шести раз в год. 80% ассортимента на конец 2020 года стоило ниже ₽100, самые дорогие товары в Fix Price стоят не более ₽249.
Большей частью магазинов Fix Price управляет самостоятельно — лишь 10% точек открыты по франшизе. Стиль и ассортимент всех магазинов стандартизирован, средняя площадь одной торговой точки — 210 кв. м, все помещения арендуются. Логистику компании обеспечивают восемь распределительных центров (три в собственности, пять в аренде), перевозкой занимаются сторонние поставщики.
Магазины Fix Price есть как в крупных городах, так и в небольших населенных пунктах. Они располагаются, как правило, в местах с высоким трафиком — густонаселенных районах, ТЦ, возле рынков. География распространения — 78 из 85 регионов России (93% всех магазинов) + Беларусь (4%), Казахстан (2%), Грузия, Латвия, Кыргызстан и Узбекистан. Компания также предлагает услугу доставки.
Драйверы роста и факторы привлекательности акций Fix Price
Финансовые показатели. Fix Price хорошо переживает пандемию — за 2020 год выручка и чистая прибыль сети выросли на треть, до ₽190 млрд и ₽18 млрд соответственно. В прошлые годы чистая прибыль росла еще быстрее: +64% в 2018 году и +44% в 2019-м. По итогам 2020 года рентабельность по EBITDA составила 19,4%, чистая рентабельность — 9,3%, что существенно выше показателей других ретейлеров. Показатель чистый долг/EBITDA составил 0,6х.
Лояльная и широкая база покупателей. Fix Price ориентируется на людей с доходами до ₽45 тыс. — по данным Росстата, в 2019 году они составляли 76% населения России. Динамика реальных располагаемых доходов населения в последние годы заметно отстает от роста экономики, что способствует востребованности сети. Также у Fix Price есть база программа лояльности — ее картами владеют 12 млн человек. Они регулярно покупают товары сети: продажи участникам программы в 2020 году составили 36% выручки.
Fix Price — фактически монополист растущего рынка. По данным Oliver Wyman, на которые ссылается компания, в 2019 году доля сети на рынке товаров по фиксированным низким ценам в России составила 93% с выручкой в ₽142,6 млрд. Ближайший конкурент — Home Market — занимает менее 5% рынка с ₽2,4 млрд выручки.
В Oliver Wyman прогнозируют среднегодовой рост этого сегмента в 19% до 2027 года в России, что позволит рынку увеличиться в три раза. Прямо сейчас он занимает всего 0,5% от рынка ретейла в целом — хотя в развитых странах составляет 2–4% (2,4% в США и 3,9% в Великобритании по оценкам Oliver Wyman). Это создает потенциал роста сегмента.
Гибкая товарная структура. Примерно треть товаров сети — небрендовая продукция, производство которой Fix Price заказывает у сторонних производителей. Сеть заключает с ними краткосрочные контракты и в случае отсутствия спроса на товары просто перестает делать новые заказы и заменяет их.
Большое количество магазинов. За последние восемь лет Fix Price выросла примерно в семь раз — с 600 точек в 2012 году до 4167 в 2020-м. В последние три года сеть растет на 19% в год. В планах — открытие 700 новых магазинов в 2021 году, 750 в 2022-м и по 800 в год — в 2023–2025 годах. Если это осуществится, через пять лет сеть Fix Price станет вдвое больше. Такое возможно благодаря быстрой окупаемости: для открытия одной точки нужно порядка ₽4 млн, которые компания «отбивает» примерно за девять месяцев.
Хорошие дивиденды. Fix Price собирается выплачивать раз в полгода в размере не менее 50% от чистой прибыли по МСФО. По факту, в последние годы компания платила значительно больше: в 2020 году Fix Price выплатила дивиденды на общую сумму ₽32,644 млрд (73% от чистой прибыли), в 2019-м — ₽13,74 млрд (104%), в 2018-м — ₽6,633 млрд (186%).
Риски для Fix Price
Рост конкуренции. Прямо сейчас Fix Price является практически единственным крупным игроком сегмента, однако рынок товаров по фиксированным низким ценам в целом развит слабо. При этом крупные ретейлеры уже начали развертывание магазинов-жестких дискаунтеров: «Магнит» запускает сеть «Моя цена», «Лента» — «365+», а X5 — «Чижик». Пока они уступают Fix Price в плане универсальности и количества товаров, однако в будущем это может измениться.
Зависимость от арендодателей. Fix Price арендует все помещения для магазинов, а также пять распределительных центров — если арендодатели решат повысить цены или вовсе откажутся продлевать соглашения, то это создаст проблемы для компании.
Зависимость от курса юаня. Большая часть поставщиков Fix Price — из Китая, договоры с ними номинированы в юанях. Снижение курса рубля по отношению к нему означает дополнительные издержки для сети.
Онлайн-сегмент. Fix Price — по большей части чисто розничный ретейлер, и e-commerce-направление у него пока развито не так сильно. В случае ускорения перехода к онлайн-торговле это может ударить по доходам компании.
Насколько справедлива оценка компании?
Оценка Fix Price в районе $7,4–8,3 млрд (более ₽600 млрд по верхней границе) более чем в три раза превышает годовую выручку компании и делает ее существенно переоцененной по мультипликаторам : показатель P/E составит 31,2–35, EV/ EBITDA — 15,5–17,3 — это значительно выше, чем показатели многих российских и западных ретейлеров. И это порождает сомнения в обоснованности столь высокой оценки сети.
«Отношение чистой прибыли к капитализации Fix Price после IPO предположительно составит порядка 32x, что значительно превышает среднерыночные уровни данного показателя. Для розничного сектора он в три раза ниже. На этом фоне такие оценки представляются рискованными», — говорит аналитик управления торговых операций на российском фондовом рынке инвесткомпании «Фридом Финанс» Александр Осин.
Осин заявил, что его максимальная оценка справедливой стоимости Fix Price (основанная на сравнительном анализе финансовых мультипликаторов публичных компаний розничного сектора без применения традиционного для оценок неторгуемых компаний дисконта в 40%) составляет $1,76 млрд, или $2,08 на ГДР. Минимальная, построенная на основе методики чистых активов — $0,28 млрд. Итоговая — $0,9 млрд, или $1,06 на ГДР.
«Оценочный расчетный Р/Е составит в этом случае 3,8х, что, к примеру, выше, чем последнее, по данным Bloomberg, оценочное значение данного показателя для группы «Обувь России», — отметил Осин.
Старший персональный брокер «БКС Мир Инвестиций» Александр Бартенев считает, что в индустрии IPO инвесторы оценивают в первую очередь не прибыль, а темпы роста компании.
«В случае с Fix Price компания сравнивается с американской компанией Dollar Tree. Темп роста выручки Dollar Tree за последние три года — около 6%, Fix Price растет двузначными темпами. Dollar Tree оценен около одной годовой выручки, Fix Price оценивается в 3,5 годовых выручек. В целом это более дорогая оценка из-за более высоких темпов роста и неплохой рентабельности», — сказал Бартенев.
Аналитик отметил, что с учетом увеличивающихся рисков для офлайн-сегмента он позитивно смотрит на сектор e-commerce и с опасением — на офлайн в долгосрочной перспективе. По его мнению, капитализация Fix Price переоценена, рост ее акций ограничен в краткосрочной перспективе и текущая цена не представляет инвестиционного интереса.
При этом эксперт считает, что вероятность резкого падения акций после размещения небольшая. «Скорее всего, акции компании будут в длительной консолидации, пока Fix Price не сможет достичь значимых успехов в электронной коммерции», — резюмировал Бартенев.
Консолидацией цены называют период, когда спрос и предложение на рынке примерно равны, из-за чего цена акций движется в узком диапазоне и слабо меняется.
По словам начальника управления инвестиционных продуктов «Открытие Private Banking» Андрея Шенка, компания оценена недешево, и чтобы оправдать свою стоимость, она должна иметь «отличную бизнес-модель и стратегию развития, которая позволит ей расти в ближайшие годы опережающими темпами». «С учетом текущей конъюнктуры потребительского рынка планы довольно амбициозные, особенно учитывая общемировой тренд на рост онлайн-продаж. Мы достаточно сдержанно относимся к ставкам на подобные истории, однако не исключаем, что спекулятивная ставка на рост цен после IPO может сработать», — добавил он.
Больше новостей об инвестициях вы найдете в нашем аккаунте в Instagram
Стоимость компании на рынке, рассчитанная из количества акций компании, умноженного на их текущую цену. Капитализация фондового рынка – суммарная стоимость ценных бумаг, обращающихся на этом рынке. Ценная бумага, привязанная к акциям определенной компании и выпущенная банком (банком-депозитарием).Главная возможность, которую дает инвестору депозитарная расписка, это возможность практически владеть акциями иностранной компании, но при этом оставаться в рамках законодательства банка-депозитария. Например, американская депозитарная расписка (АДР) на акции российской компании — это, с одной стороны, американская ценная бумага, торговля которой регулируется американским законодательством, с другой стороны, она дает право на долю прибыли и право голоса на собрании акционеров российской компании Аналитический показатель, указывающий на объем прибыли до вычета расходов по выплате процентов, налогов, износа и амортизации. Несмотря на свою популярность, комиссия по ценным бумагам США (SEC) не считает его частью Общепринятых Принципов Бухгалтерского Учёта (GAAP). Расчетный показатель. Позволяет оценить уровень недооцененности или переоцененности активов рынком. Считается как отношение показателя, содержащего рыночную стоимость актива (капитализация, цена акции, стоимость бизнеса) с отчетным финансовым показателем (выручка, прибыль, EBITDA и др.). Недооцененность или переоцененность актива оценивается при сравнении значения мультипликатора с мультипликаторами конкурентов. Соотношение капитализации компании к ее чистой прибыли. Популярный показатель для оценки стоимости акций и поиска недооцененных и переоцененных компаний
