«Инфляция — главный супостат». Почему контроль над ней так важен для ЦБ

Решение Банка России сохранить ключевую ставку было достаточно ожидаемым, как и взвешенный тон заявления по итогам заседания Совета директоров 18 сентября. Только ленивый наблюдатель не обратил внимания на поддержание традиции брошек-сигналов главы ЦБ во время пресс-конференции, на сей раз в виде кнопки «пауза».

Ответы Эльвиры Набиуллиной на вопросы журналистов оказались достаточно интересными. Было отмечено неравномерное восстановление спроса и предложения по отраслям и регионам. Например, сферы, ориентированные на потребительский спрос, опережают экспорт. Эффект отложенного спроса, которые был накоплен во время карантина, реализован, и дальнейшее восстановление экономики пойдет более умеренными темпами. Бюджет будет консолидироваться, правительство вернется к бюджетному правилу, так что мягкая денежно-кредитная политика останется актуальной. Пространство для снижения ключевой ставки есть, но оно маленькое.

Было еще раз подчеркнуто, что инфляция является основным злом, и ее поддержание на целевом уровне — главная цель денежно-кредитной политики, которой подчиняются и краткосрочные, и долгосрочные решения регулятора. Например, решение не трогать ключевую ставку объяснялось не нестабильностью на рынках или геополитическими рисками, а как раз устойчивым ростом инфляционных ожиданий (примерно плюс 1% с весны), что с точки зрения ЦБ опасно само по себе.

«Эксперты», критикующие ЦБ за избыточный акцент на инфляцию, а не рост экономики или доходы населения (такая политика уже стала отклоняться от мировой практики), получили отповедь. Набиуллина уверена, что политика ЦБ не может повлиять на долгосрочные темпы роста. А от контроля над инфляцией в других центробанках никто не отказывается.

Но жесткая антиинфляционная позиция не означает неразумную свирепость. В текущем состоянии экономика работает на уровнях ниже своего потенциала, поэтому ставки будут поддерживаться на низком уровне в течение всего 2021 года. Правда, нормализация экономической ситуации потребует ключевой ставки на нейтральном уровне (5–6%), но это будет возможно только в 2023 году. Так что ничего не обязывает ЦБ менять курс и пока не стоит закладывать повышение ставки в свои бизнес-модели или ожидания. Более того, существует риск отклонения инфляции в 2021-м вниз от целевого уровня, что может потребовать более глубокого снижения ставки, но в этом году ставка быстро сокращалась в том числе для того, чтобы не пришлось отклоняться вниз по инфляции в дальнейшем.

Положение в банковском секторе с точки зрения ЦБ тоже не должно вызывать беспокойства, ставки по депозитам ведут не к уходу в наличность, а к перетоку средств на фондовый рынок  , поэтому важно понимание гражданами рисков. Было рекомендовано не переоценивать значимость дальнейшего снижения ставок. Банковский сектор пока переваривает снижение ключевой ставки на 2% в этом году и на 3,5% с июня 2019 года. Куда важнее эффекты от регуляторных послаблений на фоне пандемии, которые теперь постепенно сворачиваются. Был отмечен негативный — хотя и ожидаемый — результат стимулирования льготной ипотеки в виде опережающего роста цен на жилье, хотя до пузыря на рынке еще очень далеко.

Достаточно мало внимания получил рубль — плавающий курс научил спокойнее относится к потерям, а граждане и бизнес привыкли к колебаниям. Прописанная в Конституции стабильность национальной валюты заключается не в положении рубля относительно иностранных денежных единиц, а в стабильности цен и его наполнения товарами и услугами. Зато прозвучали идеологические тезисы о необходимости развития и поощрения частной инициативы и создания комфортного инвестиционного климата, для которого очень важны низкая инфляция и финансовая стабильность.

В целом Банк России продолжил демонстрировать уверенность в том, что ситуация в его епархии под контролем, мониторинг процессов в экономике идет на разных уровнях и принимается во внимание при выработке решений. При этом жесткость ЦБ не означает, что ставки будут повышать в ответ на небольшие и ожидаемые колебания главного супостата — инфляции. Для Банка России важны предсказуемость и устойчивость и инфляции, и ставок. И подтверждение этого едва ли не более важно, чем то, что снижение ставки отложено до октября или декабря.

Точка зрения авторов, статьи которых публикуются в разделе «Спросите профи», может не совпадать с мнением редакции