Инвестор-металлист. Можно ли заработать на акциях металлодобытчиков
0
Инвестор-металлист. Можно ли заработать на акциях металлодобытчиков
Российские металлурги пострадали от глобального снижения спроса. Виноват торговый конфликт между США и Китаем, а также удорожание сырья. Эксперты рассказали, стоит ли инвестировать в акции этого сектора
Фото: НЛМК

В этом году многие российские металлургические компании потеряли в капитализации  . С января акции горно-металлургической компании «Мечел» подешевели на 18%. Котировки крупнейшего в России металлургического комбината НЛМК потеряли 20%.

Инвесторы продавали ценные бумаги  на новостях о падении спроса на металлургическую продукцию за рубежом. Еще одна причина — замедление мировой экономики. За первое полугодие экспортные доходы российских металлургов сократились на 12,3%, до $19,4 млрд. Существенно упали и экспортные поставки. В частности, доставка стального проката в другие страны сократилась почти на 10%.

Лучше производителей черных металлов смотрелся титановый гигант ВСМПО-АВИСМА. С начала года ценные бумаги этой компании прибавили 11%. Однако в последнее время темпы роста ее акций существенно замедлились.

РБК Quote попросила аналитиков оценить сложившиеся условия и сравнить перспективу вложений в три компании металлургической отрасли России — «Мечел», НЛМК и ВСМПО-АВИСМА.

От чего пострадал металлургический сектор

Наблюдатели негативно оценили ситуацию, которая сложилась в металлургическом секторе в первом полугодии 2019 года. Основной причиной спада в отрасли, по их мнению, стал торговый конфликт между США и Китаем.

Обоюдные санкции не только плохо отразились на американских и китайских компаниях, но и вызвали замедление темпов роста мировой экономики, отрицательно повлияв на спрос и промышленное производство во многих отраслях, включая металлургию.

Отрасль пострадала и от дефицита сырья. Поставки руды на мировой рынок обвалились в январе после того, как произошла крупная авария на горнорудном производстве компании Vale в Бразилии. Производство железной руды в компании не восстановилось до сих пор.

Если в первом квартале оно снизилось на 11%, то во втором квартале компания зафиксировала падение на 34%. За полугодие продажи железной руды в Vale сократились на 27 млн тонн по сравнению с тем же периодом прошлого года. Другие компании сектора не сумели закрыть образовавшийся пробел поставок.

В итоге цены на железную руду к апрелю почти удвоились по сравнению с началом года. В начале июля цены на руду в Китае достигли пятилетнего максимума в $123,5 за тонну. В этих условиях разворот сектора в сторону роста невозможен, предупредил старший аналитик по металлургическому сектору «Атона» Андрей Лобазов.

Противоположное мнение высказал Александр Осин из «Фридом Финанса». Аналитик уверен, что в российском секторе металлургии выручка компаний будет расти в среднесрочной перспективе. К этому времени на европейских рынках начнется цикл монетарного стимулирования, что будет способствовать повышению глобального спроса и ускорению российских макроэкономических показателей, считает Осин.

«Мечел»: критичные долги

Минусом крупной горнодобывающей и металлургической компании «Мечел» являются большие долги. Cоотношение чистого долга к EBITDA  в компании на конец второго квартала составило 6,4х. Это больше, чем компания зафиксировала в предыдущем квартале, но меньше, чем в 2015 году.

Фото: «Мечел»

Из-за большой задолженности «Мечел» был на грани банкротства в 2014–2016 годах. Компанию спасло согласие кредиторов — ВТБ, Сбербанка и Газпромбанка — реструктуризовать имеющийся на тот момент долг. В 2017 году «Мечел» обязался выплатить всю задолженность в течение 2020–2022 годов.

Однако в июне текущего года руководство «Мечела» сообщило, что существующего денежного потока не хватит, чтобы отдать долги в срок. Это подтверждает квартальная отчетность: прибыль «Мечела» от операционной деятельности во втором квартале составила ₽9,9 млрд. На том же уровне оказались и процентные расходы по задолженности.

«Фактически компания своей основной деятельностью заработала деньги лишь на то, чтобы погасить набежавшие проценты по кредитам», — прокомментировал цифры эксперт «БКС Брокер» Дмитрий Пучкарев.

Сейчас «Мечел» находится в процессе повторной реструктуризации кредитов перед ВТБ, Сбербанком и Газпромбанком. После анализа финансовой модели горно-металлургической компании банки-кредиторы согласились перенести срок отдачи долгов с 2020–2022 на 2024–2026 годы.

«Согласие заемщиков на подобную реструктуризацию, возможно, позволит широкому рынку возобновить официальный анализ этих бумаг», — полагает Осин. Аналитик оценил справедливую стоимость привилегированных и обыкновенных акций «Мечела» на уровне ₽105 и ₽63 за бумагу. Это на 19% и 4% выше текущих уровней.

Между тем значительная долговая нагрузка повышает риски для «Мечела». При больших долгах компания сильнее реагирует на перипетии мировой экономики, считает Александр Осин. Ухудшение экономической ситуации негативно влияет на доходы компании, а это не способствует сокращению долговой нагрузки — в таких условиях снижаются возможности компании вовремя выплачивать долг и проценты.

Долги компании также может увеличить изменение валютных курсов: 65% долга «Мечела» номинированы в рублях, оставшаяся часть — в иностранной валюте.

По мнению старшего аналитика по металлургическому сектору «Атона» Андрея Лобазова, показатели «Мечела» падают из-за цикличности металлургического сектора. «После благоприятных прошлых нескольких лет логично ожидать снижения показателей прибыли. Для «Мечела» это вдвойне плохие новости, так как она обременена долгом и вынуждена в очередной раз договариваться о рефинансировании с госбанками», — написал Лобазов.

Когда проснутся акции титанового медведя 

Титановый гигант ВСМПО-АВИСМА обладает самой большой устойчивостью среди анализируемых в статье компаний. Такое положение связано с тем, что продукция компании важна для многих клиентов по всему миру. Об этом рассказали аналитики, опрошенные РБК Quote.

Фото: Mr. Hoch / flickr

Во «Фридом Финансе» назвали ВСМПО-АВИСМА монополистом, подпадающим под определение too big to fail («слишком большая, чтобы потерпеть крах»). Компания производит свыше 90% российского титана. На экспорт идет более двух третей продукции. Основные покупатели — западные страны.

Титан от ВСМПО-АВИСМА используют крупнейшие в мире двигателе- и авиастроительные компании. Среди них Boeing, EADS, Embraer, UTAS, Messier-Bugatti-Dowty, Rolls Royce, Airbus, Pratt and Whitney. Доля ВСМПО-АВИСМА на аэрокосмическом рынке составляет 25%. Экспортная направленность помогла компании избежать американских санкций.

Сейчас компания начинает реализацию новой стратегии, целью которой является рост производства на 30–40% от текущих уровней. Такого результата компания намерена добиться к 2026 году путем наращивания инвестиций и модернизации.

По мнению аналитиков «Фридом Финанса», к концу 2020 года акции титанового гиганта могут подорожать на 11%, до ₽19,5 тыс. за штуку. На настрой инвесторов могут повлиять позитивная история дивидендных выплат и недооцененность ВСМПО-АВИСМА по сравнению с аналогичными компаниями по мультипликаторам  .

Сейчас акции ВСМПО-АВИСМА колеблются. По мнению Александра Осина из «Фридом Финанса», вверх они устремятся не ранее 2021 года, когда на российскую экономику начнут положительно влиять бюджетные вливания. А в настоящий момент ценные бумаги компании можно рассматривать в качестве защитного актива против инфляции. В пользу этого говорит стабильный спрос на рынке цветных металлов.

НЛМК: ремонт для будущего роста

Новолипецкий металлургический комбинат (НЛМК) сейчас ремонтирует доменные печи на основном предприятии в Липецке, а также улучшает сталеплавильное производство. Кроме того, в НЛМК подумывают о строительстве собственной электростанции. В компании рассчитывают, что строительство завершится в 2023 году, после чего НЛМК будет обеспечен собственной электроэнергией на 95%.

Фото: НЛМК

На все это уходят большие средства, что негативно влияет на финансовые результаты компании. В третьем квартале чистая прибыль НЛМК обвалилась на 47%, а чистый долг увеличился в два раза. Снижению показателей также способствует ухудшение спроса на сталь за рубежом. В этих условиях акции металлургического гиганта с начала лета упали на 27%.

Несмотря на эту тенденцию, эксперты уверены в хороших перспективах компании. Вложенные средства начнут окупаться, увеличив производство и продажи НЛМК, считают аналитики. Кроме того, в конце 2019 года и в 2020-м начнет расти мировой спрос на металлы, следует из комментариев, собранных РБК Quote.

Это произойдет отчасти благодаря правительственным стимулам в Европе, которые улучшат ситуацию в экономике. Как следствие, вырастут финансовые показатели компании, уверен Александр Осин. Представитель «Фридом Финанса» ожидает восстановления показателей НЛМК в ближайшие кварталы. По его прогнозу, выручка за это время достигнет $2,8 млрд, а чистая прибыль — $475 млн. В минувшем квартале результаты составили $2,6 млрд и $343 млрд соответственно.

Аналитик прогнозирует рост котировок НЛМК на 35% к концу 2020 года, до ₽170 за бумагу. По мнению экспертов, улучшить настроения инвесторов поможет стабильная выплата дивидендов: с марта текущего года НЛМК обязалась выплачивать дивиденды ежеквартально из свободного денежного потока. В третьем квартале выплаты составят 120% от FCF  .

«Из перечисленных компаний мы бы отдали предпочтение НЛМК — это качественный актив, который даже на дне цикла будет платить хорошие дивиденды с доходностью, превышающей 5–6%. Эта бумага лучше всего подходит в качестве ставки на разворот сектора», — согласен Андрей Лобазов из «Атона». В «Атоне» ожидают, что на горизонте года акции НЛМК подорожают на 47%, до ₽188,59 за штуку.

Среди рисков вложения в акции НЛМК — сильная зависимость финансовых показателей компании от цен на продукцию. Зависимость возросла после того, как сократилось производство. Кроме того, компания немного переоценена, о чем говорят ее мультипликаторы.

Во «Фридом Финансе» выбрали сразу две компании для инвестирования. «Выбор акций ВСМПО-АВИСМА или бумаг НЛМК зависит от структуры портфеля и целей инвестирования», — прокомментировал это решение Осин.

Вердикт аналитиков: НЛМК

Свободный денежный поток, наличные средства от основной деятельности за вычетом налогов и капитальных затрат Документ, удостоверяющий имущественное право, который может покупаться и продаваться. Наиболее распространенные ценные бумаги акции, облигации и депозитарные расписки. Акция — удостоверяет долю участия в имуществе компании, включая долю в нераспределенной прибыли. Акции бывают обыкновенными и привилегированными. Обыкновенная акция наделяет владельца правом голоса на собрании акционеров компании, причем количество голосов пропорционально количеству акций. Привилегированная акция наделяет преимущественным правом на распределение прибыли, но не наделяет правом голоса на собрании акционеров. Облигация удостоверяет право на часть долга эмитента, который возник путем размещения этих облигаций. Часто акции и облигации торгуются на специальных торговых площадках — биржах (обращаются на биржах) и являются предметом инвестиций портфельных инвесторов. Условная стоимость компании, акции которой обращаются на бирже. Капитализация равна цене акций, умноженной на их количество. Часто используется для оценки эффективности инвестиций в ценные бумаги. Участники биржевых торгов, продающие ценные бумаги для получения прибыли при снижении котировок. Иными словами, «медведи» стремятся получить прибыль с использованием короткой позиции EBITDA (англ. Earnings before interest, taxes, depreciation and amortization) — прибыль до вычета процентов, налогов, амортизации и уценки. Финансовый показатель позволяющий оценить сумму денег, которую компания может получить за период. В отличии от прибыли, при расчете EBITDA из суммы доходов не вычитаются такие неденежные расходы как амортизация и переоценка. Один из важных показателей для оценки способности компании обслуживать долг расчетный показатель, позволяющий оценить уровень рыночной недооцененности или переоцененности акций. Обычно считается как отношение показателя, содержащего рыночную стоимость (капитализация, цена акции, стоимость бизнеса) с отчетным финансовым показателем (выручка, прибыль, EBITDA и др.). Недооцененность или переоцененность компании оценивается путем сравнения значения мультипликатора компании с мультипликаторами конкурентов
Портфель: золотая середина между риском и доходностью Обучающие материалы
Самые выгодные курсы валют всегда на бирже
Советник по инвестициям
ваш персональный робот-советник в мире инвестиций
Подробнее