Эффект масштаба. Как работает бизнес региональных нефтедобытчиков
0
Эффект масштаба. Как работает бизнес региональных нефтедобытчиков
Локальные российские нефтяники нарастили добычу в минувшем году. Компании добились роста выручки и прибыли, акции заметно выросли. Аналитики рассказали, стоит ли вкладываться в бумаги «Татнефти», «Башнефти» и «Русснефти»
Фото: «Башнефть»

Акции нефтяных компаний стали самыми доходными в 2018 году. В рейтинге 15 наиболее прибыльных акций, составленном РБК Quote по итогам прошлого года, оказались девять представителей нефтегазового сектора.

Российские нефтяные компании также попали в перечень наиболее выгодных вложений по дивидендной доходности. После сопоставления двух рейтингов обнаружилась интересная особенность: в оба списка попали только региональные нефтедобытчики. В частности, среди наиболее прибыльных акций в плане дивидендов не оказалось гигантов вроде «Роснефти» и ЛУКОЙЛа. Вместо них на лидирующих позициях обосновались более мелкие «Татнефть» и «Башнефть».

На протяжении последних лет региональные нефтяники наращивают объемы добычи и активно инвестируют в новые месторождения. По просьбе РБК Quote аналитики сравнили акции региональных производителей нефти и выбрали самые доходные бумаги.

«Татнефть»: наиболее эффективные

Татарский нефтяной гигант «Татнефть» добывает 30 млн тонн нефти в год и перерабатывает треть от этого объема. Главный нефтеперерабатывающий комплекс ТАНЕКО расположен в городе Нижнекамск.

Акционерный капитал «Татнефти» разделен на обычные и привилегированные акции в соотношении 94% к 6%. Правительство Республики Татарстан контролирует 34% акционерного капитала компании.

«Татнефть» отличают современные высокоэффективные мощности переработки. Это позитивный момент в условиях завершения налоговой реформы, — полагает старший аналитик Альфа-Банка Антон Корыцко. — Компания быстро увеличивает добычу нефти и производство нефтепродуктов. При этом она продолжает активно инвестировать в нефтеперерабатывающие мощности».

В сентябре 2018 года «Татнефть» представила стратегию развития до 2030 года. Нефтяной гигант планирует в ближайшие десять лет нарастить объемы нефтедобычи на 33%, до 38,4 млн тонн в год. Компания также намерена увеличить нефтепереработку на 87%, с 8,2 млн тонн до 15,3 млн тонн. В общей сложности инвестиции в развитие бизнеса составят ₽1,16 трлн руб. Из них ₽70,3 млрд пойдет на строительство нового газохимического комплекса.

Фото: «Татнефть»

Хотя «Татнефть» слабо завершила четвертый квартал, по итогам всего 2018 года она показала сильную динамику. Выручка выросла на 34%, чистая прибыль — на 72%, свободный денежный поток ( FCF  ) — в полтора раза. Рентабельность «Татнефти» в 2018 году увеличилась до 32%, добыча выросла на 2,1%.

Чистый долг компании имеет отрицательное значение. «Татнефть» может финансировать капитальную программу за счет операционного денежного потока, заметил в связи с этим Антон Корыцко. При этом значительная часть FCF направляется на выплату дивидендов. Минимальный целевой уровень выплат определен в размере 50% от чистой прибыли.

Аналитик «Солида» Вадим Кравчук назвал «Татнефть» компанией практически без «слабых мест». «Объем денег на балансе «Татнефти» в четыре раза превосходит величину совокупных обязательств. Это редкость для российского рынка. Рентабельность продаж остается одной из лучших в секторе. Хотя за прошлый год обыкновенные акции выросли на 50% и значительно приблизились к справедливой оценке, потенциал роста сохраняется минимум на уровне 5–7%. Тем более в перспективе компания должна увеличить дивиденды», — пояснил Кравчук.

Привилегированные акции «Татнефти» показывают одну из самых высоких годовых доходностей по дивидендам на отечественном рынке акций — около 11%. «Их можно просто купить и держать», — полагают во «Фридом Финанс». По прогнозу аналитиков, в ближайшие 12 месяцев бумаги компании вырастут до ₽850 за обыкновенную акцию, что на 25% выше текущих уровней.

«При необходимости выбирать цель для инвестиций из трех компаний я бы предпочел акции «Татнефти». Здесь выигрышными сторонами является сильный менеджмент, понятная стратегия и стабильность собственников», — резюмировал глава люксембургского офиса консалтинговой компании KRK Group Никита Рябинин.

«Из трех компаний «Татнефть» мне нравится больше всего, — поддержал коллегу Антон Корыцко. — Менеджмент компании готов публично ставить долгосрочные цели по добыче и переработке, параметрам инвестиционной программы и распределению свободного денежного потока. А возможность финансировать капитальную программу из средств операционного денежного потока и консервативная финансовая политика ограничивает риски акционеров».

«Русснефть»: самые переоцененные

«Русснефть» — шестая по величине нефтяная компания по объемам добычи в России. Ее активы находятся в Западной Сибири, Волго-Уральском регионе и Центральной Сибири, а также в Азербайджане. Компания провела публичное размещение акций на Московской бирже в 2016 году.

«Русснефть» входит в финансово-промышленную группу САФМАР, одним из основателем которой является Михаил Гуцериев. Бизнесмену и членам его семьи принадлежат 47% «Русснефти». 33% акционерного капитала контролирует компания Glencore. У компании нет нефтеперерабатывающих активов.

Фото: «Русснефть»

Благодаря новым проектам в Западной Сибири добыча «Русснефти» в 2018 году выросла на 1,3%, до 7,6 млн тонн. Органический рост добычи — одна из стратегических целей компании в среднесрочной перспективе.

По итогам 2018 года «Русснефть» увеличила выручку на 38%, чистая прибыль выросла на 85%. Однако компанию характеризует высокая долговая нагрузка. В январе 2019 года, после налоговой проверки за 2014–2016 годы, «Русснефти» начислили дополнительно налоги, пени и штрафы на общую сумму ₽2,3 млрд. Из них на штрафы приходится ₽315 млн, на пени — ₽348 млн.

«Русснефть» выглядит слабее «Татнефти» и «Башнефти», считает Вадим Кравчук из «Солида». Рентабельность продаж компании заметно ниже, чем у конкурентов. Кроме того, в операционной прибыли высока доля капитальных затрат. Это негативно сказывается на свободном денежном потоке (FCF). Вследствие этого отсутствуют дивиденды по обыкновенным акциям.

Если оценивать по мультипликаторам  , то компанию можно назвать одной из самых переоцененных в секторе, предупредил аналитик. Поэтому вполне логично, что пока другие акции сырьевых компаний обновляли исторические максимумы, бумаги «Русснефти» оставались на прежних уровнях. С начала 2018 года акции компании подешевели на 1,9%.

«Ситуация должна несколько улучшиться в 2019 году, так как капитальные затраты сохранятся на уровне прошлого года, а добыча увеличится примерно на 3%. И все же рекомендуем не отводить под них значительную часть портфеля», — посоветовал Вадим Кравчук.

Аналитики «Фридом Финанс» дают целевую цену по бумагам «Русснефти» на уровне ₽650 за акцию, что на 9% превышает текущие уровни.

Никита Рябинин из KRK Group считает «Русснефть» интересным активом, но предупреждает о низкой ликвидности  акций. На рынке в свободной продаже находятся 20% акций компании. Для сравнения, у «Татнефти» это значение составляет 32%.

«Кроме того, среди трех компаний «Русснефть» в наибольшей степени подвержена «российским рискам», — указал Рябинин. — Сложно оценить, когда налоговая в очередной раз доначислит налоги и как компания сможет выдержать это давление. Плюс всегда сохраняется риск смены собственников. Если оценивать «Русснефть», то это менее надежное вложение, чем «Татнефть».

Фото: «Башнефть»

«Башнефть»: старейшие в России

«Башнефть» — одно из старейших предприятий нефтяной отрасли России. Компания ведет добычу с 1932 года. В 2016 году «Башнефть» вошла в состав государственной группы «Роснефть». Ресурсная база расположена в трех основных нефтедобывающих регионах России: в Волго-Уральском регионе, на Тимано-Печоре и в Западной Сибири. Компания разрабатывает более 180 месторождений. Объемы добычи «Башнефти» превышают 20 млн тонн в год.

Акционерный капитал компании разделен на обычные и привилегированные акции в соотношении 83% к 17%. Доля «Роснефти» в компании составляет 57,7%, еще 25% принадлежит правительству Республики Башкортостан.

По итогам 2018 года выручка «Башнефти» выросла более чем на 30%, но чистая прибыль компании снизилась на четверть по сравнению с 2017 годом. Одной из причин стало сокращение объемов добычи «Башнефть-Полюс» по итогу 2018 года почти на 45%,

Инвесторов и экспертов также разочаровали дивиденды по итогам 2018 года. Компания направила на выплаты 28% от чистой прибыли, тогда как участники рынка ожидали 50%.

«Я ожидал большего, — прокомментировал цифры Никита Рябинин из KRK Group. — Дивидендная политика в следующие годы, скорее всего, будет сохраняться на уровне 30% от чистой прибыли, а эффективность компании и капитализация  затрат всегда будут вызывать вопросы».

За последний год обыкновенные акции компании потеряли около 20% стоимости. В KRK Group прогнозируют дальнейшее падение котировок.

«Башнефть» обладает наименьшими перспективами среди трех компаний, считают во «Фридом Финанс». Она меньше остальных обеспечена запасами нефти. Ее деятельность в 2018 году характеризовалась сокращением добычи и рентабельности бизнеса. При этом рентабельность компании «Башнефть» самая низкая из перечисленных компаний — 20%. Годовая цель по бумагам «Башнефти» — ₽2100 за обыкновенную акцию, то есть потенциал роста составляет 8%, прогнозируют аналитики.

В отличие от коллег Вадим Кравчук из «Солида» уверен, что привилегированные акции «Башнефти» — одни из самых привлекательных в секторе и на российском рынке в целом. «Помимо роста ключевых операционных показателей компания хорошо поработала над снижением капитальных затрат и чистого долга, который уменьшился в два раза по сравнению с 2017 годом», — рассказал аналитик.

«Мы ожидаем роста дивидендов за 2018 год. Этому способствует рост денежного потока и позиция «Роснефти», которой не помешают дополнительные средства. По мультипликаторам «Башнефть» недооценена, и ее акции могут стать правильным среднесрочным вложением. Цель по привилегированным бумагам — ₽2350, что на 21% больше текущих уровней», — заключил Кравчук.

Вердикт аналитиков: «Татнефть»

Свободный денежный поток, наличные средства от основной деятельности за вычетом налогов и капитальных затрат Экономический термин, обозначающий способность активов быть быстро проданными по цене, близкой к рыночной. Ликвидный — обращаемый в деньги. Условная стоимость компании, акции которой обращаются на бирже. Капитализация равна цене акций, умноженной на их количество. Часто используется для оценки эффективности инвестиций в ценные бумаги. расчетный показатель, позволяющий оценить уровень рыночной недооцененности или переоцененности акций. Обычно считается как отношение показателя, содержащего рыночную стоимость (капитализация, цена акции, стоимость бизнеса) с отчетным финансовым показателем (выручка, прибыль, EBITDA и др.). Недооцененность или переоцененность компании оценивается путем сравнения значения мультипликатора компании с мультипликаторами конкурентов
Самые выгодные курсы валют всегда на бирже
Персональный инвестиционный советник
поможет достичь желаемой цели
Подробнее