Тревожный сигнал для акций. «Магнит» займется аптеками

Продовольственный ретейлер «Магнит», акционером которого недавно стала компания «Марафон Групп» (президент и управляющий партнер — Александр Винокуров), вступил в переговоры о покупке у нее фармацевтического дистрибьютора «СИА Групп». Ретейлер таким образом рассчитывает реализовать планы по открытию собственной аптечной сети.

Точки продаж потенциально могут быть размещены в магазинах «Магнита». Ретейлер рассчитывает, что таким образом сможет создать масштабную аптечную сеть в «кратчайшие» сроки и с незначительными капитальными затратами.

К 17:00 мск обыкновенные акции ретейлера ускорили снижение до почти 5% к закрытию предыдущих торгов, до 4,9 тыс. руб. за бумагу. У инвесторов возникает два вопроса, без ответа на которые их отношение к акциям «Магнита» будет осторожным: стоимость сделки и потенциальная маржинальность нового бизнеса.​

Для «Магнита» покупка «СИА Груп» обойдется скорее всего дорого, говорит начальник управления операций на российском фондовом рынке ИК «Фридом Финанс» Георгий Ващенко. «Годовой оборот «СИА Групп» составляет почти 60 млрд руб., компания может стоить не менее 40 млрд руб. Для сравнения, весь объем капитальных затрат Магнита за 2017 год составлял 74 млрд руб., и прежний собственник планировал его сократить», — говорит он. Привлечение займов в 40 млрд руб. повысит долговую нагрузку компании с нынешних 1,2х EBITDA  до примерно 1,7.

Это не критично для бизнеса, но всегда воспринимается как негативный сигнал из-за того, что рост капитальных затрат зачастую идет в ущерб дивидендам. Если котировки упадут ниже психологической отметки 5 тыс. руб., то они, возможно, задержатся в диапазоне 4,8–5 тыс. руб. как минимум до момент объявления стоимости сделки, полагает Ващенко.

На рынке нет примеров стабильно восокоприбыльных фармацевтических дистрибуторов и сетей аптек, говорит старший аналитик инвестиционной компании «Атон» Виктор Дима.

Например, крупнейший игрок аптечного рынка по выручке — сеть аптек «36,6» — терпит убытки с 2015 года. В 2016 году (за 2017 год компания пока не отчиталась) чистый убыток по МСФО вырос почти в 53 раза год к году и обусловлен, в частности, сделками M&A (покупка дистрибутора Alliance Healthcare Russia и объединение с сетью аптек А5). Из-за сделок M&A стоимость чистых активов группы стала отрицательной, а долг перед банками вырос за год вдвое.

C другой стороны, крупнейший фармацевтический дистрибутор — компания «Протек» — в 2017 году сократила чистую прибыль на 5% в условиях замедления оборотов в дистрибуции. Маржа EBITDA сократилась по всем сегментам, кроме производства (в дистрибуции — с 2,7% до 1,8%). Старший аналитик инвесткомпании «Финам» Наталья Малых, комментируя финансовые результаты «Протека», прогнозировала стагнацию рынка дистрибуции в 2018 году. По ее словам, в дистрибуции сейчас снижается маржа прибыли в результате высокой конкуренции, и у аптек ухудшается платежеспособность в условиях роста банкротств в аптечной отрасли.

Сама «СИА Групп», которая в 2017 году (по данным DSM Group) занимала на рынке дистрибуции пятое место по объему продаж, в 2014 году была на грани банкротства: ее долг перед банками превышал 7 млрд руб. и она не могла его обслуживать. В 2015 году долю в компании купил Винокуров, а в феврале 2016-го стал ее контролирующим акционером. Ему удалось реструктурировать долг, а в декабре 2016 года — привлечь финансирование банка ВТБ в размере 5,4 млрд рублей. С февраля 2018 года ВТБ — крупнейший акционер «Магнита».

По мнению Малых, для развития собственной аптечной сети «Магниту» не обязательно покупать дистрибутора, особенно после того, как компания прошла смену собственника, и инвесторы сейчас ожидают от менеджмента ретейлера концентрации на росте сопоставимых продаж в основном бизнесе. Аналогичного мнения придерживается миноритарный акционер «Магнита» фонд Prosperity Capital, который выступает против сделки.

Если стороны договорятся о совершении сделки, у акционеров «Магнита» может появиться возможность продать бумаги дороже текущей цены — в том случае, если сделка окажется достаточно крупной: если цена составляет от 25% до 50% балансовой стоимости активов «Магнита» (то есть от 131,5 млн руб.), то одобрение сделки может произойти только путем единогласного решения совета директоров. Если члены совета директоров расходятся во мнениях, вопрос об одобрении выносится на собрание акционеров. Если цена превышает 50% — сделку может одобрить только собрание акционеров.

Как только вопрос доходит до собрания акционеров, те, кто проголосовал против сделки (или не голосовал вообще) получают возможность потребовать выкупа акций. Компания обязана выкупить акции по средней за последние полгода цене. Учитывая, что "Магнит" постоянно дешевел на протяжении последнего времени, средняя цена оказывается на 7% выще текущей: 5321 руб. против 4937 руб.