Обзор инвестидеи: играем на разнице в акциях «Татнефти»

Если соотношение цен привилегированных и обыкновенных акций сохранится на уровне 1,23, доходность идеи может составить более 8,6% на горизонте трех месяцев, или до 33% годовых, считают «БКС Экспресс».

Парный трейдинг — инвестиционная стратегия, основанная на использовании взаимосвязи стоимости ценных бумаг. Инвестор находит пару ценных бумаг, цены которых взаимозависимы, одна из которых слишком выросла или упала в цене относительно другой. после чего происходит короткая продажа переоцененной ценной бумаги и покупка недооцененной ценной бумаги  . Таким образом прибыльность инвестиций будет зависеть не от того, в какую сторону меняются цены на активы, а от отношения стоимости одной бумаги к другой.

Короткая продажа (англ. short selling — продажа без покрытия, шорт, короткая позиция  , игра на понижение) — продажа ценных бумаг, товаров или валюты, которыми инвестор на момент продажи не владеет.

Фьючерс — биржевой контракт, при заключении которого один инвестор обязуется продать другому базовый актив (акцию, валюту, товар и т.д.) по определенной цене и в определенную дату. Продать фьючерс  — значить взять на себя обязательство выступить продавцом актива (занять « длинную позицию  »), купить — покупателем («короткая позиция»). Обычно применяется как страховка от нежелательного изменения цены базового актива.

Спред — разница между максимальной ценой, по которой инвесторы готовы купить актив и минимальной ценой, по которой они готовы его продать на определенный момент времени.

18 января обыкновенные акции стоили 560 руб., привилегированные 418 руб., соотношение — 1,38. Сделаем ставку на то, что это соотношение будет стремится к «историческому» значению 1,23. Произойти это может при разных обстоятельствах–например, обыкновенные акции будут дешеветь быстрее, или привилегированные — быстрее дорожать. Но прелесть парного трейдинга как раз в том, что конкретные сценарии не важны, главное, чтобы цены обоих активов стремились к «правильному» соотношению.

Предположим для простоты расчетов, что обыкновенные акции сохранят свою стоимость. Тогда, чтобы соотношение выполнилось, привилегированные должны подорожать с 418 руб. до 455 руб.

Наша стратегия предполагает, что инвестор продает фьючерс на актив, который должен изменяться в цене медленнее — то есть на обыкновенные акции. Если цена на актив не изменится, то и на фьючерсе мы ничего не заработаем — но и не потеряем. Зато второй компонент (покупка привилегированной акции) — принесет нам 9% доходности: (455 — 418) / 418.

Представим теперь более драматичный расклад: обыкновенные акции подешевели, скажем, на 20%, до 448 руб. Чтобы соотношение сработало, привилегированная акция должна стоить 364 руб. Что получается? На привилегированных потеряем 364 — 418 = -54 руб. Но на фьючерсе заработаем 560 — 448 = 112 руб. Итого прибыль 112 — 54 = 58 руб. при инвестициях 418 руб. в покупку привилегированных акций, что дает доходность 13,9%.

После того как в ноябре стало известно о том, что «Татнефть» может выплатить дивиденды  за 9 месяцев из расчета 27,78 руб. на акцию, отставание привилегированных акций в цене начало стремительно сокращаться — в какой-то момент соотношение цен достигало 1,23. Но с начала 2018 года обыкновенные акции росли быстрее привилегированных, и 17 января соотношение достигло уровня 1,375. Карпунин предлагает рассмотреть вариант со ставкой на повторное снижение этого соотношения.

Основной причиной ценового разрыва между обыкновенными и привилегированными («префы») акциями является влияние иностранного капитала и разница в динамике торгов. Оборот торгов обыкновенными акциями «Татнефти» может в 10 раз превышать торги по привилегированным бумагам. Кроме того, «префы» не входят в ключевые международные индексы, поэтому иностранные инвесторы обычно не интересуются этой бумагой.

По мнению аналитика «Алор Брокер» Кирилла Яковенко, в инвестиционной идее есть логика: цены обыкновенных и привилегированных акций должны устремиться к исторически сложившемуся соотношению в 1,23. Сейчас, считает Яковенко, же оно отклонилось от «нормы» из-за особенностей дивидендной политики «Татнефти». Аналитик, впрочем, оговаривается, что сейчас на рынке можно найти более простые идеи, чем парный трейдинг: например, сделать ставку на продолжение сильного восходящего тренда по акциям «Газпрома», «Лукойла» и «Сургутнефтегаза».

Торговля на разнице всегда считается менее рискованной, чем открытие однонаправленной позиции, поддерживает Георгий Ващенко, начальник управления операций на российском фондовом рынке ИК «Фридом Финанс».

Однако разница между обыкновенными и привилегированными акциями может меняться довольно резко. Поводом к этому может стать прогноз по дивидендам. В последнее время спред имел тенденцию к сокращению. «Татнефть» — одна из самых эффективных российских нефтегазовых компаний, рентабельность прибыли превышает 18%. Выручка по итогам года может вырасти на 17%, а вместе с ней и дивиденд. Есть смысл покупать сейчас «префы» и продавать обыкновенные акции с целью заработать на ожиданиях роста дивидендов по «префам».

По мнению Сергея Дроздова, аналитика ГК «Финам», у идеи есть два риска:

• индекс Мосбиржи обновил исторический максимум, и к покупкам каких-либо бумаг в целом следует относиться с крайней осторожностью из-за возрастания риска снижения котировок (коррекции);
• фьючерс на «Татнефть» крайне нединамичен и войти в него каким-либо серьезным объемом не представляется возможным.

В пятницу привилегированные акции «Татнефти» упали на 2,5% по сравнению с четвергом, когда они находились среди лидеров роста. В настоящий момент одну бумагу можно купить за 407 руб. Соотношение АО/АП составляет около 1,37.