Деньги в трубу. Как заработать на металлургах «третьего эшелона»

Читать в полной версии

Ликвидные акции металлургических акций на российском фондовом рынке можно пересчитать по пальцам одной руки. Это «Норникель», «Северсталь», НЛМК, ММК и, с некоторой натяжкой, «Мечел». Такую оценку приводит эксперт «Международного финансового центра» (МФЦ) Владимир Рожанковский.

Однако на открытом рынке есть и другие компании сектора. Акции Челябинского металлургического комбината (ЧМК), Челябинского трубопрокатного завода (ЧТПЗ) и Ашинского металлургического завода (АМЗ) традиционно игнорируют большинство инвесторов. Аналитики называют такие бумаги акциями «третьего эшелона».

Среднее дневное количество биржевых сделок по вышеуказанным бумагам за последние полгода было меньше 50. Это означает, что продать бумагу с прибылью даже при условии роста котировок будет крайне проблематично. «Чуть получше в этом плане ситуация с акциями Ашинского завода, где количество сделок стало расти и достигло 180 в день за последние три месяца. И все равно это очень низкое значение. При таком узком рынке покупатели и продавцы, скорее всего, знают друг друга поименно», — предупреждает Рожанковский.

Редакция РБК Quote узнала у аналитиков, можно ли заработать на металлургах «третьего эшелона».

Ашинский металлургический завод — крупнейший в СНГ по производству аморфных и нанокристаллических сплавов. Предприятие также делает товары для дома из стали.

Выручка и EBITDA компании из города Аша Челябинской области постоянно растут с 2011 года, а вот чистая прибыль за 6 месяцев 2018 года снизилась. Это связано с ростом прочих расходов завода на 22%. У компании высокая кредиторская задолженность, завод не платит дивидендов.

Эти факторы мешают акциям пойти наверх — они торгуются существенно ниже справедливой цены, считает аналитик инвестиционной компании «Алор Брокер» Екатерина Конюхова. При этом на среднесрочную перспективу бумаги интересны по фундаментальным мультипликаторам, добавила эксперт.

Помимо ликвидности акций большой проблемой АМЗ является большая долговая нагрузка: при капитализации около 2,3 млрд руб. чистый долг составляет 6,7 млрд руб, указал Владимир Рожанковский из МФЦ. После убыточного 2013 года предприятие медленно выходит в зону маржинальной прибыльности. Процесс не назвать динамичным: по итогам прошлого года рентабельность чистой прибыли составляла всего 2%.

«То есть предприятие по нынешним ставкам кредиты привлекать не может, а кредиты сейчас — это фактически единственная возможность расширять бизнес. Опять же, дивиденды предприятие не платит, поэтому не совсем понятно, в расчете на рост каких показателей следовало бы покупать акции АМЗ», — резюмировал Рожанковский.

Рентабельность активов компании отстает от среднеотраслевого значения на 1,5%. Рентабельность собственного капитала выше, чем у конкурентов, однако прибыль в расчете на одну акцию снижается уже несколько лет, говорит аналитик компании «ФинИст» Альберт Кятов. «С точки зрения среднесрочных и долгосрочных позиций акции не очень привлекательны», — согласился с коллегами Кятов.

Чистый долг Челябинского металлургического комбината превышает его капитализацию в 9 раз. Рыночная стоимость предприятия — 8,5 млрд руб, совокупный долг — 76 млрд руб.

Как и в случае с АМЗ рентабельность чистой прибыли ЧМК балансирует на довольно низкой отметке в 6%. Дополнительный минус — большая разница в динамике чистой прибыли. Обнаружить какую-то закономерность здесь очень проблематично, отметили в «Международном финансовом центре».

«Показатель уже долгие годы колеблется возле нулевой отметки, хотя, возможно, здесь может идти речь о схемах трансфертного ценообразования или других бухгалтерских приемах — что, впрочем, никак не оправдывает компанию в глазах инвесторов», — считает Рожанковский.

Единственное, за что можно «зацепиться» — рентабельность собственного капитала ЧМК, указал эксперт. При привлекательных финансовых показателях, мультипликатор акции «цена/прибыль» этой компании ниже, чем среднее значение по отрасли, что говорит о недооцененности бумаг ЧМК, рассуждает Альберт Кятов из «ФинИста». Однако и эта акция может быть интересна лишь для тех инвесторов, которые предпочитают руководствоваться в своих действиях техническим анализом.

Из всех трех компаний лишь у ЧТПЗ финансовое положение можно назвать условно приемлемым: при капитализации около 55 млрд руб. чистый долг составляет 67 млрд руб. Владимир Рожанковский назвал это соотношение «нормальным».

В целом перспективы рынка труб, которые выпускает Челябинский трубопрокатный завод, пока неоднозначны; для ЧТПЗ это неблагоприятный фактор. В 2018 году ожидается сокращение потребления труб в жилищно-коммунальном хозяйстве и строительстве на 5%. При этом возможен рост их потребности в нефтегазовом секторе, если Россия примет решение об увеличении добычи нефти, считает Екатерина Конюхова из «Алор Брокер».

Несмотря на то, что долговая нагрузка ЧТПЗ по итогам 2017 года уменьшилась, закредитованность завода все еще вызывает опасения. Эти акции переоценены к фундаментальной стоимости, а с технической точки зрения пребывают в нисходящем тренде с весны этого года и могут продолжить снижение, предупредила Конюхова.

Если оценивать компанию с точки зрения управления финансовыми ресурсами, то сразу бросается в глаза очень высокая рентабельность собственного капитала. «Вероятно, компания добилась таких результатов за счет поставки труб для газопровода «Турецкий поток» и обустройства нефтегазовых месторождений для «Роснефти» и НОВАТЭКа. Рентабельность активов выше среднеотраслевой. С технической точки зрения эти бумаги недооценены и могут остаться стабильными при падающем рынке», — считает Альберт Кятов из «ФинИста».

Активы Челябинского трубопрокатного завода неоправданно недооценены, подтвердил шеф-аналитик TeleTrade Петр Пушкарев. Доля предприятия — почти 20% всего рынка России, а годовая выручка — выше $1,5 млрд.

«Инвесторов, очевидно, напугали сильные скачки в стоимости акций: когда в начале года они пользовались популярностью, то выросли почти вдвое — от 130 руб. до 260 руб. за акцию. Весной они разогнались так, что было реально страшно смотреть на этот безумно растущий график, и, видимо, прибыль поспешили зафиксировать слишком многие. Тут подоспели пошлины на сталь в США и санкции против «Русала», в результате чего бумаги ЧТПЗ снова упали ниже 100 руб. Из-за этой прошлой волатильности инструмент выглядит рискованным, но вряд ли это так в действительности», — рассказал Пушкарев.

Заказы для крупных проектов в настоящий момент завершены, но это не значит, что предприятие останется без внимания серьезных заказчиков в будущем. «Отдачи от инвестиций в долгосрочном горизонте ждать можно — и вложиться дешево, как сейчас, может быть выгоднее, чем дожидаться по бумагам ЧТПЗ некоего всплеска, когда рано или поздно появятся новости о заключении следующего большого контракта», — считает Пушкарев.

Наконец, рейтинговое агентство RAEX («Эксперт РА») подтвердило рейтинг кредитоспособности ЧТПЗ на уровне ruA+, что означает умеренно высокий уровень кредитоспособности и финансовой надежности.