"Аэрофлот" приобрел контрольные пакеты акций в пяти региональных авиакомпаниях в ноябре 2011г. и в начале 2012г. должен завершить деконсолидацию "Терминала D" в Шереметьево. Эксперты UBS учли в своей оценочной модели оба события, а также более консервативные макроэкономические прогнозы. Хотя совокупный эффект от корректировок является отрицательным, реакция рынка на эти факторы, отраженная в котировках компании, чрезмерна, считают в банке.
Аналитики понизили свои оценки EPS компании в 2012 -2013гг. на 11-15%, так как в настоящий момент приобретенные активы убыточны. Однако на основе расчетов специалистов и прогнозов самого "Аэрофлота", они будут генерировать положительную EBITDA уже 2014г. благодаря обновлению самолетного парка (в совокупности "Аэрофлот" планирует заменить около 40% флота новых "дочек") и оптимизации расходов.
В UBS оценивают совокупный объем капитальных вложений для обновления парка в 1,5 млрд долл., но этот процесс будет растянут на 10 лет благодаря лизинговым соглашениям. "Аэрофлот" прогнозирует, что новые активы будут генерировать EBITDA в 200-300 млн долл. в 2014-2015гг. Прогноз экспертов более консервативный и предполагает 100 млн долл. в 2015г. и 150 млн долл. в 2017г.
Новая бизнес-модель "Аэрофлота", по словам экспертов, уже привела к росту оборота компании. Как подчеркивает заместитель генерального директора по финансам и инвестициям компании Шамиль Курмашов, стратегия "Аэрофлота" предусматривает использование приобретенных компаний "Россия", "ВладАвия, "СарАвиа" и "Сахалинские Авиатрассы", а также старой дочки "ДонАвиа" для фидерных перевозок.
Как отмечают аналитики, увеличение доли рынка компании с 27% до 38% благодаря приобретениям вкупе с использованием региональных авиакомпаний в роли фидерных перевозчиков уже привело в ноябре к ускорению роста количества выполненных пассажирокилометров "Аэрофлота" до 23%.
Экономисты полагают, что из-за вступления России в ВТО "Аэрофлот" в 2014г. перестанет получать роялти от зарубежных авиалиний. Однако окончательное решение по этому вопросу еще не принято. В то же время возможные изменения в регулировании отрасли в связи с вступлением в ВТО могут полностью компенсировать негативный эффект от лишения роялти, который, по оценкам экспертов, составит примерно 150 млн долл. от EBITDA компании.
После внесенных в оценочную модель корректировок целевая цена акций "Аэрофлота" была снижена с 3,5 до 2,7 долл./акция, однако рекомендация "покупать" осталась в силе. Новая целевая цена предполагает потенциал роста в 60%. На "Аэрофлот" в настоящее время приходится почти 40% российского рынка пассажирских авиаперевозок. Кроме того, компания по-прежнему может похвастаться двузначным ростом пассажирооборота. В UBS отмечают, что "Аэрофлот" остается одной из наиболее быстро растущих авиакомпаний в Европе и при этом имеет один из самых низких коэффициентов P/E в отрасли (дисконт 40% к аналогам).
