Credit Suisse: ЛУКОЙЛ - классический пример "ловушки недооцененности"
Quote.rbc.ru 28.11.2011 19:04
Объявленные результаты ЛУКОЙЛа за III квартал 2011г. оказались слабыми. Как указывают эксперты Credit Suisse, показатель EBITDA оказался на 6% ниже консенсус-прогноза, а по чистой прибыли компания отстала от рыночных ожиданий более чем на 26%. Рентабельность показателя EBITDA пострадала из-за возросших операционных, транспортных и хозяйственно-административных расходов, которые прибавили около 16%. Низкий показатель чистой прибыли связан с изменением валютных курсов при уплате высоких налогов на доходы, полученные дочерними компаниями ЛУКОЙЛа в России. Результаты добычи сырой нефти и продажи продуктов нефтепереработки также оказались не впечатляющими из-за продолжающегося спада производства в Восточной Сибири и на Тимано-Печоре, а также из-за закрытия нефтеперерабатывающего завода в Одессе.
Экономисты отмечают, что инфляция затрат в российском нефтяном секторе ускорилась, несмотря на недавнее ослабление рубля, снижение производства и продаж. В III квартале операционные расходы на добычу в расчете на баррель поднялись на 17% в годовом исчислении, в то время как капитальные расходы в добывающий сегмент за тот же период выросли на 50%. Это - еще один факт, подкрепляющий мнение экспертов о том, что Россия в настоящий момент испытывает негативные последствия недостатка инвестиций в инфраструктуру, оборудование, технологии и нематериальные активы, который имел место в последние 20 лет. По мнению аналитиков, существует риск дальнейшего роста затрат без соответствующего увеличения в объемах производства.
В Credit Suisse сочли целесообразным снизить свои прогнозы EPS ЛУКОЙЛа на 2011г. и последующие годы с учетом прогнозируемого роста расходов. В связи с этим аналитики снизили целевой уровень цен акций ЛУКОЙЛа с 63,80 до 56,70 долл./акция. Правда, рекомендация "держать" бумаги компании осталась в силе. Специалисты обеспокоены тем, что в то время как макроэкономические условия ухудшаются, рост операционных и капитальных расходов окажет значительный негативный эффект на прибыли и денежные потоки ЛУКОЙЛа в среднесрочной перспективе.
По мнению экспертов, все внимание теперь будет сосредоточено на предстоящей презентации стратегии развития компании в декабре. Учитывая слабые как финансовые, так и операционные показатели, руководству ЛУКОЙЛа придется постараться, чтобы убедить рынок в инвестиционной привлекательности акций компании, когда она торгуется по P/E 2012 г., равным всего лишь 4,4x. В Credit Suisse считают, что сейчас ЛУКОЙЛ представляет собой классический пример "ловушки недооцененности" (value trap), и инвесторам стоит быть осторожнее. Бумаги компании кажутся дешевыми, и они останутся таковыми до тех пор, пока ситуация с происходящим сейчас спадом в производстве заметно не улучшится, а дивидендные выплаты существенно не вырастут.
