Royal Bank of Scotland: Европейский и американский сегменты ТМК сработали эффективнее российского
Quote.rbc.ru 02.09.2011 19:42
ТМК обнародовала финансовые результаты первого полугодия, которые в целом совпали с ожиданиями аналитиков Royal Bank of Scotland и рыночным консенсусом. "Хотя компания сообщила о сильных тенденциях в финансовой отчетности в годовом исчислении, отметим, что соотношение долга и левереджа у компании остается высоким по сравнению с аналогами", - говорят эксперты.
Поднявшись на 38,2% в годовом исчислении, консолидированная выручка ТМК в первом полугодии 2011г. достигла 3547 млн долл., что на 3,9% выше прогноза Bloomberg (3414 долл.).
Устойчивому росту EBITDA и рентабельности компании во многом способствует возобновление спроса на трубы OCTG (то есть бесшовные нарезные трубы нефтегазового сортамента) в России и Северной Америке, который привел к повышению EBITDA на 50,6% и подразумевает увеличение маржи EBITDA на 145 базисных пункта – с 16,2 за шесть месяцев 2010г. до 17,6% в отчетный период.
Все три географических сегмента бизнеса ТМК - Россия, Америка и Европа генерировали положительные показатели EBITDA и операционной прибыли в первом полугодии 2011г. "Интересно, что в отличие от большинства других российских металлургических и горнодобывающих компаний, которые, как правило, имеют самые прибыльные операции в России, европейский и американский сегменты ТМК принесли ей больший операционный доход в первом полугодии 2011г. по сравнению с российским. Результаты первого полугодия означают, что операционная маржа ТМК в Европе и США составила 15,8% и 14,4% соответственно, что значительно выше показателя на уровне 11,5% в России. Аналогичным образом рентабельность валовой прибыли составила 28%, 24% и 22% соответственно. Мы объясняем ситуацию двумя основными факторами: сильным влиянием договорного (нерыночного) фактора со стороны основных компаний - потребителей в России (например, "Газпрома") и более сложной (в среднем) продукцией, которую ТМК производит и продает в США и на европейских рынках, что предполагает более высокую цену и добавленную стоимость",- подчеркнули эксперты Royal Bank of Scotland.
Как и следовало ожидать, эффект масштаба усилил влияние роста доходов на результативность в сфере операционных доходов ТМК, которые увеличились в первом полугодии 2011г. на 78,4% в годовом исчислении - с 247 млн долл. годом ранее. до 440 млн долл. Соответственно, рентабельность операционной прибыли достигла 12,4% за шесть месяцев 2011г., поднявшись на 279 базисных пунктов - с 9,6% в аналогичный период 2010г. Поскольку внереализационные расходы и налоги остались практически неизменными в годовом исчислении, чистая прибыль компании в первом полугодии 2011г. выросла на 285% относительно аналогичного периода предыдущего года - с 67 млн до 258 млн долл.
Мощный импульс, однако, во многом объясняется низкой базой для сравнения. Это подтверждается крайне слабой рентабельностью чистой прибыли компании в первом полугодии 2010г. – на уровне 2,6% "Как можно видеть, исключительно сильный импульс в операционных и чистых доходах в значительной степени объясняется существенными операционными и финансовыми рычагами компании. Мы обеспокоены тем, что их использование также преувеличит негативные последствия потенциального ослабления мировой экономики. ТМК будет испытывать острое отрицательное воздействие со стороны возможного глобального ухудшения экономических условий в 2012г.
"Помимо того, что ТМК имеет в нашей методологии самые высокие рычаги среди горнодобывающих компаний CEEMEA, она работает в очень цикличном бизнесе и в значительной степени зависит от дискреционных капитальных расходов нефтяных и газовых компаний. Отметим также, что соотношение краткосрочного долга компании (539 млн долл.) и денежной наличности и их эквивалентов (174 млн долл.) на конец первого полугодия 2011г. предполагает, что компании придется занимать, чтобы покрыть потребности рефинансирования", - говорят эксперты Royal Bank of Scotland.
Они также отмечают, что обвал GDR ТМК на 37% с начала года опустил цену до 12,92 долл. за бумагу, что значительно ниже начальной конверсионной цены в 23,075 долл. за расписку, делая конвертацию выпуска конвертируемых облигаций на 412,5 долл. сроком обращения до февраля 2015г. маловероятной в ближайшее время, если ТМК решит предложить материально поощрять держателей облигаций.
