Вопрос аналитику: Каковы в настоящее время перспективы акций РАО "ЕЭС России"?
Quote.rbc.ru 14.09.2007
Уважаемые пользователи, ваши вопросы аналитикам вы можете присылать на электронный адрес quote@rbc.ru
Вопрос аналитику: Каковы в настоящее время перспективы акций РАО "ЕЭС", обыкновенных и привилегированных? Каких изменений цен стоит ожидать в связи с реорганизацией, и в какие примерно сроки? Чем, на Ваш взгляд, можно объяснить длительное сильное падение цен акций РАО "ЕЭС России"? Ведь по всем прогнозам подавляющего числа аналитиков справедливая цена акций значительно выше текущих цен? Когда (при каких условиях; по каким причинам) может начаться подъем цен акций РАО "ЕЭС России"?
Вопрос задали Вячеслав Щербань и Александр Егоров
Константин Гуляев, главный аналитик ГК "РЕГИОН"
Мы рекомендуем покупать обыкновенные и привилегированные акции РАО "ЕЭС". Основная идея заключается в том, что акционер РАО получит на каждую акцию набор активов, стоимость которых превышает текущую стоимость компании. Несмотря на то, что в настоящий момент акции энергохолдинга не пользуются спросом и по ним наблюдаются непривычно низкие объемы торгов, мы ожидаем повышения котировок в дальнейшем. 26 октября состоится внеочередное собрание акционеров, на котором акционеры, имеющие право участия в собрании (дата закрытия реестра состоялась 23 августа) и проголосовавшие против реорганизации, могут предъявить акции к выкупу по ценам 32,15 руб. за одну обыкновенную акцию и 29,44 руб. за одну привилегированную, что на 7% и 12% выше текущих биржевых котировок. Конечно, РАО не заинтересовано в выкупе акций, поэтому можно ожидать поддержки котировок с текущих уровней. Риск заключается в том, что РАО сможет максимально выкупить акций на сумму не более 10% от чистых активов компании, что означает примерно 7% акций. Поэтому в случае предъявления всего объема акций, находящихся в обращении только на внутреннем рынке (около 10-12%), энергохолдинг не сможет удовлетворить все заявки, которые тогда будут удовлетворяться пропорционально. Кроме этого, на выкуп могут претендовать владельцы GDR и ADR компании (еще около 15%).
Для частного инвестора возможны три основные стратегии. Во-первых, голосовать за реорганизацию 26 октября (для тех, кто имел акции РАО на дачу отсечки 23 августа) или не принимать участие в собрании. В этом случае, акционер получает на одну обыкновенную и привилегированную акцию РАО набор активов (всего 23 компании) согласно определенным коэффициентам, который будет по большей части состоять из ликвидных акций генерирующих компаний (ОГК-ТГК). Во-вторых, если акционер проголосовал против реорганизации, то он может претендовать на получение соответствующего набора энергетических активов, в котором доля акций ФСК (появятся на бирже вероятно к концу следующего года), будет в 2 раза выше по сравнению с первым вариантом, описанном выше, а доля акций ГидроОГК (могут быть представлены на рынке в середине следующего года) почти на треть больше. И, наконец, третий вариант. Акционеры, числившиеся в реестре по состоянию на 23 августа 2007 года и не принявшие участие в голосовании, либо проголосовавшие против реорганизации компании, будут обладать правом в течение 45 дней с момента собрания предъявить свои акции в выкупу. В связи с этим акционер, с одной стороны, может предъявить свои акции к выкупу, а, с другой, воспользоваться нынешней негативной конъюнктурой по акциям РАО и откупить бумаги по гораздо более низким ценам (на риск того, что предъявленные к выкупу акции могут быть удовлетворены не в полном объеме, мы уже указывали).
После "пилотного" выделения ОГК-5 и ТГК-5, которые в стоимости РАО составляли около 6%, котировки обыкновенных и привилегированных акций энергохолдинга упали на 8% и 10% соответственно, тогда как индекс ММВБ за тот же период снизился всего на 2,3%. Таким образом, падение привилегированных акций РАО было избыточным. Тем более, сейчас "префа" торгуются к "обычке" с коэффициентом 0,87, что на 5% ниже, чем официально утвержденный коэффициент в 0,9158.
В ближайшее время состоится размещение допэмиссий генерирующих компаний. На очереди ОГК-2, ОГК-4 и ТГК-1. Текущая рыночная оценка ТГК-1 и ОГК-4 превышает 600 долл. на киловатт установленной мощности, что заметно выше чем средняя оценка по ОГК-ТГК. ОГК-2 оценены перед размещением с 22%-ной премией к рынку по нижней границе диапазона, что с учетом новой эмиссии также гораздо выше 600 долл. на КВт. Мы полагаем, что успешные проведения аукционов могут стимулировать спрос на акции РАО, однако существенная активизация, вероятно, произойдет к внеочередному собранию 26 октября.
Андрей Бутенко, Наталья Выгодина, аналитики компании "АТОН"
3 сентября акции РАО "ЕЭС" пробили поддержку, соединяющую минимумы марта и мая на уровне 32,6 руб. Существует высокая вероятность того, что цена в ближайшее время спустится к долгосрочной поддержке на уровень 28,5 - 29 руб. В настоящее время акции сильно перепроданы. Поэтому предполагаем, что на уровне 28,5 - 29 руб. цена найдет сильную поддержку. Если же поддержка будет пробита, то следующим целевым уровнем будет 26,4 руб. за акцию.
Долгосрочно акции РАО "ЕЭС" продолжают движение в рамках восходящего тренда. Поэтому вероятно, что после спуска на уровень 29 руб. покупки возобновятся, и мы сможем увидеть цену в районе сопротивления 36 руб., при пробитии которого целью будет 42,5 руб. за акцию.
В середине следующего года ценность обыкновенных и привилегированных акций РАО "ЕЭС" будет соотноситься как 1:0,9158, так как в таком соотношении на эти акции будут выдаваться акции выделяемых из состава РАО "ЕЭС" "дочек". Но до этого момента еще год, поэтому такое соотношение может сейчас сильно нарушаться, при чем обыкновенные акции имеют тенденцию к большему рост, чем привилегированные.
Пока что инвесторы не думают о грядущем в июле следующего года завершении второго этапа реорганизации РАО "ЕЭС", потому как склонны совершать более кратковременные сделки, нежели раз в год. В начале года внимание инвесторов было приковано к электроэнергетике, особенно, вспомним покупку "Норникелем" допэмиссии "ОГК-3" по 700 долл. за КВт в марте. Затем внимание было отвлечено IPO "Внешторгбанка", растущими ценами на нефть и перспективами нефтяного сектора. Постепенно инвесторы стали переключаться на другие бумаги, в том числе, на акции "Сбербанка". Этим во многом и объясняет падение котировок с уровней 36-37 до нынешних 30 руб., хотя нужно отметить, что на 3% акции упали после выделения "ОГК-5" и "ТГК-5" 3 сентября. О выделении "дочек" в рамках второго этапа участники рынка, на наш взгляд, задумаются ближе к Новому году.
Шитов Олег, технический аналитик УК "НРК-Капитал"
Принимая во внимание последние события в энергохолдинге, а именно выделение ОГК-5 и ТГК-5 акции РАО "ЕЭС" потеряли свою привлекательность именно не с фундаментальной точки зрения а с психологической. Но как бы ни старались спекулянты загнать эту бумагу на минимумы, с любой точки зрения - и с фундаментальной и с технической - акции РАО "ЕЭС" безусловно заслуживают внимания. Термин "перепроданность" не совсем уместен для анализа ситуации с данными бумагами. Столь существенная "просадка" обусловлена не только психологическими факторами но и тем, что новые активы, выведенные из РАО фундаментально обосновали снижение: РАО "похудело" на стоимость ОГК и ТГК. Совокупность фундаментальных и психологических данных и повлияло на столь существенное снижение котировок энергохолдинга. Безусловно, даже если эти бумаги и не закончили текущего падения, они все равно находятся вблизи минимумов. Скажем так, можно предположить, что в случае еще одного небольшого коррекционного движения рынка вниз акции РАО снизятся в район 29 или даже 28 руб. за акцию. Однако в любом случае я полагаю, что текущие уровни вполне безопасны для восстановления утраченных длинных позиций или для открытия новых. С высокой степенью вероятности можно полагать, что уже осенью на фоне роста всего фондового рынка бумаги энергохолдинга вырастут по крайней мере к уровням сопротивления вблизи 33 34 руб. за акцию, а при более благоприятном прогнозе мы можем даже рассчитывать и на восстановление полноценного роста и поход к новым максимумам.
Татьяна Ровинская, аналитик ГК "АЛОР"
Столь серьезное снижение акций РАО "ЕЭС" оказалось для нас несколько неожиданным. Котировки тянут вниз во многом спекулятивные и психологические факторы. С фундаментальной точки зрения бумаги не потеряли своей привлекательности. Однако, на данный момент покупка акций энергохолдинга, очевидно, интересна лишь долгосрочным инвесторам, рассчитывающим уже на рост прибылей и капитализации дочерних компаний энергохолдинга.
Мы не исключаем, что определенная цена выкупа акций РАО "ЕЭС" (32,15 руб для обыкновенных акций и 29,40 руб для привилегированных) определяет спекулятивные продажи акций с целью их покупки непосредственно перед предъявлением их к выкупу. К концу октября - началу ноября мы ожидаем приближения акций к цене выкупа. Напомним, что с 26 октября по 10 декабря акционеры, проголосовавшие против реорганизации, будут иметь право предъявить акции к выкупу. Наиболее вероятно, что она окажется чуть ниже цены выкупа. Тем не менее, не стоит забывать, что энергохолдинг выкупит не более 10% акций от уставного капитала, то есть вполне вероятно, что РАО "ЕЭС" не сможет удовлетворить в полном объеме всех акционеров, предъявивших бумаги к выкупу.
Давление на котировки оказывает и психологический фактор: участники рынка продают бумаги, опасаясь их еще более глубокой "просадки".
Безусловно, существует риск самого неблагоприятного сценария развития событий: не стоимость РАО приблизится к справедливой отметке, а стоимость дочерних компаний приблизится к нынешней стоимости бумаг энергохолдинга. Однако такой сценарий развития событий, в силу ряда фундаментальных причин, на наш взгляд, мало вероятен.
Обвал котировок ТГК-5 в среду, 12 сентября, мы связываем лишь с желанием участников рынка зафиксировать полученную прибыль. После выделения ОГК-5 и ТГК-5 акционеры получили на счета бумаги, покупка на рынке которых была бы гораздо менее выгодна. Мы не исключаем, что завершение четвертого квартала и будущий год будут более благоприятными для бумаг энергохолдинга.
