"Альфа-Банк": Мы подтверждаем рейтинг "ниже рынка" для "Евраза", MMK, НЛМК и "Северстали"

"Акции российских стальных компаний имеют ограниченный потенциал роста на основе анализа средней по циклу прибыли. Мы пришли к такому заключению, когда вывели EBITDA/т текущего цикла из среднего значения для предыдущего цикла, к которому прибавили эффект приобретений, улучшения портфеля продукции и инфляции. Даже если текущий цикл будет таким же сильным, как предыдущий, мы все же не видим существенного фундаментального потенциала для сектора. Мы подтверждаем рейтинг "ниже рынка" для "Евраза", MMK, НЛМК и "Северстали", - подчеркивают в банке.
Средняя оценка по циклу. Альтернативой DCF и методу мультипликаторов является оценка стальных компаний через сравнительный анализ прибыльности компаний и их ценности в течение всего цикла. При этом предполагается, что по силе и продолжительности текущий цикл будет сопоставим с предыдущим.
"EBITDA на 40-130% выше нашего прогноза. Этот альтернативный анализ дает показатель EBITDA, на 40-130% превышающий наши прогнозы на 2012 год. Мы корректируем среднее значение EBITDA/т предыдущего цикла на эффект улучшения ассортимента продукции и других обстоятельств, а затем увеличиваем скорректированную EBITDA на коэффициент инфляции.
Прогноз прибыли по компаниям без изменений, кроме MMK. Нам представляются верными наши прогнозы по компаниям (значение которых ниже средних по циклу), за исключением ММК. Повышение качества корзины продукции и вертикальная интеграция ММК, нашедшие отражение в нашем анализе, говорят о более высокой прибыльности компании по сравнению с нашими прежними прогнозами. Мы планируем обновить прогнозы по компании после покупки "Белона" и запуска Стана-5000", - отмечают специалисты "Альфа-Банка".
Кроме повышения EBITDA для текущего цикла, аналитики повышают справедливые форвардные мультипликаторы EV/EBITDA по компаниям приблизительно на 1 пункт из-за снижения премии за риск по российским акциям и ставки налога.
Даже по средним оценкам за цикл сталелитейные компании обладают ограниченным потенциалом. "Евраз", ММК и НЛМК имеют ограниченный потенциал роста на основании средних оценок по циклу, а "Северсталь" кажется несколько недооцененной. "Маловероятно, что в этом цикле повторятся пики, наблюдавшиеся в предыдущем цикле, который характеризовался резкой индустриализацией Китая и строительным бумом, вызванным ростом доступа к заемным ресурсам. По сравнению с 1990-ми, когда стальные мощности не наращивались, за последние пять лет произошел самый масштабный рост мощностей в сталелитейной промышленности, и мы ожидаем, что, по крайней мере, в ближайшие пять лет будет наблюдаться избыток мощностей.
Риски по прогнозу "ниже рынка". Более сильный экономический цикл, неконтролируемая инфляция или более высокие цены на железную руду и коксующийся уголь могут привести к тому, что наши фундаментальные прогнозы окажутся слишком консервативными, а цены на уровне текущих оценок или выше − оправданными", - резюмировали эксперты.

 Северсталь архив новостей
 Белон архив новостей
 Альфа-Банк архив новостей
 ММК архив новостей